アナリストレポート

サイゴンVRG投資株式会社 (ホーチミン証券取引所: SIP)   2025年上半期の業績は好調で、主に電力・水道事業と工業団地事業の安定した成長、および金融収益の大幅な増加によるものです。2025年の税引後利益は、フックドンニューシティ・プロジェクト第2フェーズからの売上計上により、6%増の1兆4,140億ドンに修正されましたが、他の事業部門の予測は据え置かれています。2025年末の目標株価は76,800ドン/株で、前回の更新レポートから19%引き下げられました。これは、15%の株式配当発行の調整、および工業団地の土地賃料と電力・水道の生産量の成長率引き下げによるものです。投資判断は「強気」を継続します。 SIPは2025年第2四半期の業績が小幅に増加したと発表しました。売上高は2兆1,290億ドン（前年同期比+10%）、税引後利益は3,420億ドン（前年同期比+3%）でした。当期の成長は主に電力・水道供給事業によるもので、売上高は1兆8,000億ドン（前年同期比+11%）に達し、総売上高の85%を占めました。利益の伸びが売上高よりも鈍化した主な理由は、金融費用が前年同期比247%増の630億ドンに増加したためです。 2025年上半期の業績は好調で、売上高は4兆710億ドン（前年同期比+8%）、税引後利益は7,440億ドン（前年同期比+26%）に達し、利益計画の89%、当社の予測の56%を達成しました。売上高の成長は、電力・水道供給事業の安定した運営によるものであり、利益の成長は主に金融収益が前年同期比56%増の4,010億ドンに増加したことによるものです。これは預金利息、貸付利息、およびナムタンウエン工業団地株式会社（UpCOM: NTC）とタイニンゴム株式会社（HOSE: TRC）の株式譲渡益によるものです。 約4か月にわたる交渉の結果、米国はベトナムに対する相殺関税を46%から20%に引き下げることに合意しました。これはASEAN地域のほとんどの国と同水準です。現在の主な懸念は、米国政府が「原産地規則」について明確な定義をまだ示していない中で、中継貨物に対する40%の関税です。米国の関税の影響を受ける状況下でも、SIPの工業団地賃貸事業は計画通りに進んでおり、2025年上半期には26.7ヘクタールが賃貸され、目標の59%、ACBSの予測の76%を達成しました。 2025年から2028年の期間において、工業団地の賃料は、以前の予測であった年間0～3%の成長ではなく、2024年と比較して横ばいで推移すると予測しています。賃貸面積は年間約40～48ヘクタールと仮定されており、これは2019年から2024年の平均水準の約80～90%に相当し、以前の予測とほぼ変わりません。 2025年第2四半期に、SIPはフックドンニューシティ・プロジェクト第2フェーズのタウンハウス79戸を完売しました。販売価格は1戸あたり12億ドンから19億ドンでした。同社は27戸を引き渡し、2025年第2四半期に340億ドンの売上を計上しました。2025年には、同社が200戸以上を販売開始し、111戸を引き渡し、1,540億ドンの売上を計上すると予測しています。

TỔNG CÔNG TY ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHIỆP BECAMEX (HSX: BCM)   2025年第2四半期および2025年上半期の業績は、主に住宅不動産事業の売上高が大幅に増加したことにより好調でした。工業団地事業の売上高予測を49%引き下げ、販売費および一般管理費を55%削減したため、2025年の税引後利益は6%下方修正され、29億5,300万ドンとなりました。米国の関税が工業団地事業に与える影響により、2025年末の目標株価は14%下方修正され、1株あたり79,500ドンとなりました。投資判断「買い」を維持します。 BCMは2025年第2四半期に大幅な成長を記録し、売上高は25億2,400万ドン（前年同期比117%増）、税引後利益は14億6,800万ドン（前年同期比272%増）に達しました。2025年上半期の業績も非常に好調で、売上高は43億7,200万ドン（前年同期比122%増）、税引後利益は18億3,300万ドン（前年同期比351%増）に達し、それぞれ計画の46%と74%を達成しました。当期の成長は主に以下の要因によるものです。 (1) 不動産事業の売上高は、2025年第2四半期に23億1,900万ドン（前年同期比221%増）、2025年上半期に37億4,600万ドン（前年同期比221%増）に達しました。これは主にビンズオン新都市および住宅地の土地引き渡しによるものです。 (2) 合弁会社および関連会社からの受取利益（主にVSIPから）は、2025年第2四半期に前年同期比32%増の6,030億ドンに達し、2025年上半期に前年同期比67%増の8,740億ドンに達しました。 (3) 販売費および一般管理費は、2025年第2四半期に前年同期比38%減の3,380億ドンに達し、2025年上半期に前年同期比18%減の7,310億ドンに達しました。 約4か月の交渉を経て、米国はベトナムに対する相殺関税を46%から20%に引き下げました。これはASEAN地域のほとんどの国々の関税率と同等であり、中国、インド、ラオス、ミャンマーよりも低い水準です。現在の主な懸念は、ベトナムを経由する貨物に対する40%の関税であり、米国政府は「原産地規則」の計算方法をまだ明確に説明していません。関税の変動は、ベトナムのFDI誘致能力および工業団地（KCN）の賃貸活動に影響を与えます。これは、一部の潜在的なテナントが近隣諸国と比較したベトナムのコスト優位性を再評価し、賃貸決定を遅らせているためです。しかし、当社は2025年4月以降、全体的なリスクは減少したと考えており、ベトナムの基本的な優位性（例えば、安定した政治情勢、競争力のある労働コスト、競争力のある電力コスト、締結済みのFTAの数）は、長期的にベトナムのFDI誘致力を高め続けると予想されます。最近のFDIデータは、この不確実ながらも前向きな見通しを裏付けています。2025年1月から7月までの7か月間において、登録FDIは前年同期比27.3%増の240億9,000万米ドルと高水準を維持しました。実行FDIも前年同期比8.4%増の136億米ドルに達しました。製造加工業は引き続き最も多くの投資資金を引き付けている分野であり、登録FDI総額の56%、実行FDIの81%を占めています。

ダウ・ジョーンズは450ポイント超上昇し、S&P 500とナスダックは、7月のCPI報告書でインフレ率が予想より緩やかに上昇したことを受け、FRBの利下げ期待から2営業日連続で過去最高値を更新しました。市場はFRBが9月に利下げを行うことをほぼ確実視しており、50ベーシスポイントの利下げの可能性が高いと見ています。ベッセント財務長官は合計150～175ベーシスポイントの引き下げを求めました。投資家は今後発表されるPPIと小売売上高を待っています。 米ドルはユーロと英ポンドに対して数週間ぶりの安値付近まで下落しました。市場がFRBの9月17日の利下げをほぼ確実視しており、0.5ポイントの利下げの可能性も7%あるためです。利回り低下、金融緩和期待、機関投資家の資金流入により、ビットコインは123,674ドルという史上最高値を更新し、トランプ氏の暗号資産支持政策の恩恵を受けました。 シカゴ連銀のグールズビー総裁とアトランタ連銀のボスティック総裁は、利下げ前の忍耐を呼びかけ、関税のインフレへの影響をより明確に評価したいと述べました。総合CPIは予想を下回る上昇でしたが、コアCPI（食品とエネルギー価格の影響を除く）は7月に前年同期比3.1%増、前月比0.3%増となり、6ヶ月ぶりの高水準でした。ボスティック氏は、失業率4.2%は依然として歴史的低水準であり、リスクはインフレに傾いていると指摘しました。しかし、市場はFRBが9月に利下げを行うことをほぼ確実視しています。 CoinDeskを所有する暗号資産取引所Bullish（BLSH）は、IPO終値が70ドルとなり、公開価格37ドルから約90%上昇しました。公開初値90ドルから20%超下落したものの、時価総額は100億ドル超となりました。IPOではBlackRockとArk Investからの関心を集め、11億ドルを調達しました。この上場は、ビットコイン、イーサリアム、XRPの急騰の恩恵を受けました。 ベトナム国家銀行（NHNN）は、通達23/2025/TT-NHNNを発行し、通達30/2019/TT-NHNNを改正し、信用機関法32/2024/QH15号に基づく預金準備率の50%免除・減額に関する規定を追加しました。この通達は、以下の信用機関に対し、預金準備率を50%減額するよう規定しています。(1) 承認された再建計画に従って特別管理下にある銀行を支援する信用機関。(2) 承認された移管計画に従って特別管理下にある銀行の強制移管を受ける信用機関。 8月13日、VNINDEXは午後からの劇的な反転で再び驚きをもたらし、終値は3ポイント超の小幅上昇となりました。市場の流動性は前日比15%超増加しました。焦点はMBB、CTG、MSNの株式で、これらが指数に影響を与えたトップ3でした。不動産セクターも資金の注目を集め、NLG、KDH、CII、DIGなどの多くの馴染みのある銘柄が大幅に上昇し、Vingroupグループの調整局面とは対照的な動きを見せました。各セクターの株式は引き続き交代で上昇し、市場の活況と機会を維持しています。投資家は、現在の1,600ポイント水準での交代する展開に柔軟に対応するため、適度な株式比率を維持する必要があります。

株式会社 CTCP ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG VN)   同社は2025年第2四半期に税引後利益が前年同期比41.4%の大幅な成長を継続し、全ての主要チェーンにおける経営効率の改善により、当社の予想を上回りました。当社はMWGの2025年度税引後利益予想を26%上方修正し、59.84億ドン（前年同期比+60.3%）としました。また、目標株価を2026年末時点で83,200ドン/株に設定し、これは総リターン16.6%に相当します。投資判断は「強気」です。 MWGは2025年第2四半期の純売上高が前年同期比10.2%増、税引後利益が前年同期比41.4%増であったと発表しました。2025年上半期累計では、純売上高は737.55億ドン（前年同期比+12.4%）、税引後利益は32.05億ドン（前年同期比+54.4%）に達しました。 2025年上半期の税引後利益の大幅な成長は、店舗ネットワークの再編後の経営効率の向上と、純売上高に対する販売費および一般管理費（BH&QLDN）の比率が改善したことによって牽引されました。金融収益が前年同期比45%増となったことも、利益成長に貢献しました。 TGDD & DMXは2025年上半期に売上高が11.9%増加し、MWGの売上高の67%を占め、再編後に利益率が向上した主要な利益の柱であり続けています。 BHXは売上高が前年同期比16.6%増加し、店舗ネットワークの拡大を加速させました。同社は、利益数値はまだ公表されていませんが、BHXの2025年第2四半期の業績は第1四半期よりも良好であったと述べています。 合弁事業のEra Blueからの貢献は、第2四半期に110億ドン（第1四半期は30億ドン）の利益であり、年初から28店舗を新規開店しました。 2030年までの各チェーンのIPO計画。2025年8月8日に投資家および戦略的パートナーとの2030年までの発展ビジョンに関する会議において、MWG経営陣はTGDD & DMXの成長を促進するための4つの主要な重点分野を提示しました。これには、「質」による成長（低価格よりもサービス品質に焦点を当てる、成果報酬制度の導入、パートナーとの連携強化など、様々な活動を通じて）、新規店舗の開設ではなく既存システムのさらなる最適化、製品のライフタイムサービス提供、より良いサービスを提供するeコマースプラットフォームと同様の機能を備えたスーパーアプリとしてのロイヤルティ顧客アプリの展開、他の地域（例：インドネシアのEraBlue）への拡大が含まれます。同社はTGDD & DMXチェーン群のIPOを2030年までに実施する計画です。BHXについては、引き続き消費者のニーズを満たす十分な品揃え、安全で高品質な製品の提供、そして迅速で簡単なショッピング体験の提供に注力しています。経営陣はまた、2028年にBHXのIPOを実施することへの期待を表明しました。 2025年度について、当社はMWGの純売上高を1,485.43億ドン（前年同期比+10.6%）、税引後利益を59.84億ドン（前年同期比+60.3%）と予想しており、これは前回の更新と比較してそれぞれ2%および26%高い数値です。

取引終了時、VN指数は3.38ポイント（+0.21%）上昇し、1,611.60ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は20.8億株、売買代金は56兆3,470億ドン（前営業日比+23.46%）となりました。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、下落銘柄が165銘柄に対し、上昇銘柄は164銘柄でした。 8月13日の取引では、銀行セクターの一部の銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。その結果、同日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、MBB（+6.09%）、CTG（+3.33%）、LPB（+3.02%）などが含まれます。一方、VPB（-2.70%）、VCB（-0.79%）、FPT（-2.23%）などは、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、HOSE市場で1兆4,951億2,000万ドンを売り越しました。詳細には、同日の売りはFPT、SSI、MWGなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はSHB、HCM、CMGなどを買い越しました。 8月13日、VN指数は午後にかけて劇的な反転を見せ、3ポイント強の小幅上昇で取引を終え、再びサプライズをもたらしました。市場の流動性は急増し、強い買いが上昇トレンドを依然として支えていることを示しています。注目すべきは、同日の資金は主に銀行セクターの株式間で循環し、特にMBBとCTGが目立ったことです。今後、VN指数は買い手と売り手の間で激しい攻防が続く可能性が高いです。これは、投資家が積極的にポートフォリオを見直し、再構築する好機であり、ファンダメンタルズが良好で資金が流入しているセクターを優先すべきです。

S&P500は、CPI報告後、FRBが金利を引き下げるとの期待から、史上初めて6,400ポイント超で終値をつけ、1.13%上昇しました。7月のCPIは前年同月比2.7%上昇し、予想の2.8%を下回りましたが、コアインフレ率は3.1%上昇しました。9月の利下げ確率は94%に上昇しました。ダウ・ジョーンズは500ポイント近く上昇し、ナスダックは史上最高値を更新しました。インテルは、CEOのLip-Bu Tan氏がトランプ大統領と会談した後、5%以上上昇しました。 米国7月CPIは前月比0.2%上昇、前年同月比2.7%上昇し、予想の2.8%を下回りました。コアCPIは前月比0.3%上昇、前年同月比3.1%上昇し、予想を上回りました。住宅価格は0.2%上昇、食品は横ばい、エネルギーは1.1%下落しました。報告後、市場はFRBが9月に利下げする確率を引き上げ、同時に10月にさらなる利下げが行われる可能性は67%に達すると予測しました。 米国7月の財政赤字は、トランプ政策による関税収入が過去最高の277億ドルを記録したにもかかわらず、19%増の2,910億ドルとなりました。歳入は3,380億ドル（前年同期比2%増）、歳出は過去最高の6,300億ドル（前年同期比10%増）を記録しました。会計年度の最初の10ヶ月間（2024年10月から2025年7月末まで）では、赤字は1兆6,290億ドル（前年同期比7%増）、歳入は4兆3,470億ドル（6%増）、歳出は5兆9,750億ドル（前年同期比7%増）となりました。 トランプ氏は、FRB本部の改修費用に関してFRB議長のジェローム・パウエル氏を訴訟すると脅迫し、経営の不手際を非難し、直ちに金利を引き下げるよう要求しました。トランプ氏はFRBに対し、借り入れコストを削減するために大幅な利下げを行うよう圧力をかけましたが、FRBは関税政策の影響を理由に挙げ、2025年初頭から金利を据え置いています。 米国財務長官スコット・ベッセント氏は、90日間の関税休戦延長後、米国の貿易代表団が今後2～3ヶ月以内に中国と会談し、経済関係について協議すると述べました。同氏は、習主席がトランプ氏を招待したことを明らかにしましたが、具体的な時期はまだ決まっていません。米国は、関税引き下げを検討する前に、中国に対し米国へのフェンタニル流入を削減するよう要求しています。中国には2月から20%の関税が課されており、これに基本関税10%が上乗せされています。 中国は、米国が売上の15%を米国政府に分配するという条件付きで輸出再開を許可したにもかかわらず、企業に対し、NvidiaのAIチップH20およびAMDのMI380を政府および国家安全保障目的で使用することを避けるよう要求しました。これらのチップは、安全保障上の制限を回避するために性能を低下させて設計されています。 8月12日の取引セッションでは、VN指数は利益確定売り圧力を乗り越え、終値で11ポイント以上の上昇を維持しました。市場の流動性は高水準を維持し、依然として非常に堅調な需要を反映しています。特筆すべきは、銀行株グループが強い資金流入を記録し、注目を集めたことです。一方、証券株グループは利益確定売りの圧力にさらされ、赤字となりました。1,600ポイント以上の水準では、資金は引き続きセクター間で循環しています。したがって、投資家はリスクをヘッジしつつ、この循環的な動きに柔軟に対応できるように、適度な株式比率を維持する必要があります。