アナリストレポート

VNDIRECT証券株式会社 (HOSE-VND): 監視 – 低比率で買い テクニカル要因: 長期上昇トレンドは維持され、短期的な下落局面でVNDは強力なサポートに到達 VNDは2021年1月から現在まで続く長期上昇トレンドで推移しています。 VNDは市場全体とかなり一致して推移しています。しかし、VN指数が大幅に下落し、EMA（200）を割り込み、短期的な下降トレンドの形成を示唆した際も、VNDは上昇トレンドを維持しました。上昇構造は、(1) VNDがEMA（200）の上に位置していること、および(2) VNDが現在24,500ドンから25,500ドンの旧安値圏の上に位置していることから、まだ崩れていません。したがって、VNDは市場全体の水準と比較してより積極的に推移しています。 VNDは、本日4月26日の取引で、重要な価格帯である1株あたり30,000ドンと上昇トレンドラインの収束ゾーンに接近し、ポジティブな反発力を見せています。したがって、投資家は現在の価格29,000ドンから30,000ドン/株で、最小限の比率で試し買いを行うことができます。VNDが前回の取引で割り込んだ30,000ドンのサポートゾーンを上回って引けた場合、VNDの回復局面はよりポジティブになります。 一方、市場全体の状況はまだ両方向に変動する可能性があるため、VNDがEMA（200）の26,500ドン、および強力な価格サポートである24,500ドン～25,500ドンに到達するまで、短期的な下降トレンドが継続する可能性があります。したがって、25,000ドン～26,500ドンのゾーンは、中程度の比率で投資するのに適しています。 強力なサポートゾーン: 24,500ドン～26,500ドン 直近のレジスタンス: 30,000ドン 目標レジスタンス: 34,800ドン～35,500ドン テクニカル指標: VNDは引き続きEMA（200）の上に位置しており、デッドクロス（下向きの交差）の兆候がないため、短期的なトレンドは維持されています。RSI（14）は40～60の間で推移しており、売られすぎゾーンへの大幅な下落の兆候がないため、短期的なリスクは低い水準です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

VĨNH HOÀN株式会社 (VHC VN) 消費需要の高まりとロシアからの供給不足による大きな優位性 2022年第1四半期の業績は好調でした。当社は、目標株価112,300ドン/株（総リターン+27.1%）で買いの投資判断を維持します。 期待: 世界経済の回復は、国際観光とそれに伴うF&B産業が2022年に回復するにつれて、世界的なパンガシウス需要を促進するでしょう。年初来、パンガシウス原料価格は前年比39.6%上昇し、稚魚価格は前年比59.1%上昇しました。一方、稚魚価格も2022年3月末から上昇し始めました。2022年第1四半期に前年比1.4%減少した水準から、稚魚価格は前年比54.7%上昇し、これは今後数ヶ月間のパンガシウス原料価格の継続的な上昇傾向を示しています。自給率70%を達成し、市場で確固たる地位を築いているため、原料価格の上昇は、平均販売価格が高くなることでVHCがより良い利益を得るのに役立つでしょう。 評価: 当社はDCFおよびPER平均に基づく評価方法を維持します。当社は、ベトナムの水産企業における2022年の平均PER水準に合致する目標PERを10.3倍に設定しています。タイ、インドネシア、フィリピン、インドなどの近隣の水産輸出国における平均は13.5倍です。POR17に関しては、インドがベトナムと比較するための代表国として選ばれています（ボリビア、エジプト、ホンジュラス、インド、モロッコ、ニカラグアの6カ国中）。インドの水産輸出国は平均PERが21.3倍であり、ベトナムの平均の2倍です。VHC株式の目標株価は112,300ドン/株（配当利回り2.2%を含む総リターン+27.1%）です。VHCの株価は4月中旬以降20%調整されました。これは市場全体の調整によるものであり、企業の核となるファンダメンタルズとは関係がないと考えています。現在、株価は2022年からの平均PER水準に相当する9.9倍で取引されています。これは投資を行う魅力的な機会であり、当社は企業の事業活動からの潜在的な要因に基づいてVHC株式に対する買いの投資判断を維持します。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

NLG – 2022年第1四半期業績は控えめ、主にParagon Đại Phướcの50%譲渡による約3,500億ドンの利益が未計上であるため ナムロン（HSX: NLG）は、2022年第1四半期の控えめな業績を発表しました。純売上高は前年同期比149%増の5,870億ドンに達しましたが、税引後利益は前年同期比91%減の330億ドンに減少しました。2021年第3四半期以降、Southgateプロジェクトの議決権比率を50%から65%に引き上げたことによる連結は、売上高の大幅な増加をもたらし、売上総利益率は前年同期比26ポイント増の42.6%に上昇しましたが、合弁会社および関連会社からの分配利益は0ドンに減少しました。税引後利益の減少は、主に2021年第1四半期にIzumiプロジェクトの所有比率を35.1%から65.1%に引き上げたことによる連結で、資産再評価益として4,230億ドンを計上したためです。2022年第1四半期の業績は、同社の売上高および税引後利益計画のそれぞれ8%と2%に過ぎず、主にParagon Đại Phướcの50%譲渡による約3,500億ドンの利益が未計上であること、およびプロジェクトの引き渡しが予定より遅れたため、当社の予測を下回りました。 2022年3月19日、NLGは戦略的パートナーである阪急阪神不動産と西日本鉄道とともに、AkariプロジェクトのAK7およびAK8ブロックにある500戸のマンションを正式に販売開始し、最初の4時間で85%の吸収率と1兆4,000億ドンを超える販売額を記録しました。2022年4月16日、同社と2つのパートナーは、MizukiプロジェクトのFlora Panoramaにある300戸のマンションを引き続き紹介し、最初の3時間で80%の吸収率と約9,000億ドンの販売額を記録しました。2021年末のIzumiプロジェクトの190戸に対する1兆3,000億ドンを超える手付金と、他のプロジェクトの販売実績を合わせると、NLGは2022年最初の約4ヶ月間で1,274戸を販売し、総額は5兆9,000億ドン近くに達しました。これは販売計画のそれぞれ27%と25%を達成したことになります。 見解：当社は、Paragon Đại Phướcの譲渡による利益計上とプロジェクトの引き渡しが、今後の四半期で加速されると見ているため、2022年の純売上高6兆2,660億ドン（前年同期比+21%）および親会社株主に帰属する税引後利益1兆2,370億ドン（前年同期比+16%）の予測を維持します。当社はNLG株式の目標株価を56,597ドン/株に据え置きます。これは市場価格より34%高い水準です。 詳細は添付のレポートをご覧ください。

SCSは2022年4月29日に2022年株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 2022年目標: 売上高9,600億ドン（前年比+14.4%）、税引前利益6,680億ドン（前年比+10.4%）。経営陣の目標は当社の予想と一致しており、当社の2022年通期予測のそれぞれ103%および99%に相当します。 同社は2021年に冷蔵倉庫を拡張しました。現在、SCSは防空空軍の承認を得た後、オフィスビル2棟と既存のサッカー場に国内貨物倉庫を新設する予定です。SCSはまた、航空貨物量の増加に対応し、ロンタイン空港プロジェクトが完了する前（2025年予定）に、総費用約500万～600万米ドルを投じて第2段階を実施し、総処理能力を年間350,000トンに引き上げる計画です。 資本剰余金、未処分利益、および開発投資基金から100株につき85株の割合で株式を発行します。2022年の追加発行株式数は4,310万株となる見込みです。 現金配当は36%です。SCSは、2022年の拡張および新規建設プロジェクトに充当するため、また、借入金を使用せずにロンタインプロジェクトに参加する機会を捉えるため、株式発行による増資後も現金を一部保持する予定です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam (HSX: TCB)は、2022年第1四半期の税引前利益が67億8,500万ドンに達し、前年同期比23%増加したことを公表しました。その内訳は以下の通りです。 融資（社債を含む）は年初来7.9%増加し、前年同期比28.5%増加しました。NIMも改善しました。CASA比率は50.4%という高水準を維持しています。 営業収益合計は101億1,200万ドンに達し、前年同期比13.2%増加しました。その内訳は、純金利収入が32.5%増加しましたが、非金利収入は28.8%減少しました。その原因は、前年同期の74億6,000万ドンの利益に対し、証券事業が31億4,000万ドンの損失を計上したためです。2022年第1四半期における国債利回りの大幅な上昇により、TCBは上記の国債投資に対する評価損引当金を計上する必要がありました。 営業費用は前年同期比21.3%増加しました。一方、引当金費用はわずか21億8,000万ドンにとどまり、前年同期比74.3%減少しました。これは過去11四半期で最低水準となりました。 資産の質は2022年第1四半期も良好かつ安定した水準を維持しました。2022年第1四半期末の不良債権比率は0.67%で、年初と同水準でした。不良債権カバー率は161%に維持されました。COVID-19による再編債務残高は減少傾向が続き、約160億ドンにとどまり、総債務残高の0.44%を占めました。 流動性は安定を維持しました。預貸率（LDR）は71.9%に達しました。短期資金の中長期融資比率は32.2%でした。バーゼル2に基づく自己資本比率（CAR）は15.1%に達しました。 直近4四半期の累計では、ROAとROEはそれぞれ3.6%と21.8%に達しました。

VREの2022年第1四半期業績は、パンデミックの影響により2021年第1四半期を下回りましたが、2021年第4四半期と比較して大幅に回復しました。総売上高は1兆3,690億ドン（前年比38%減、前四半期比0.2%増）、税引後利益は3,780億ドン（前年比52%減、前四半期比210%増）となりました。 不動産賃貸収入は1兆2,460億ドン（前年比27%減、前四半期比40%増）となりました。これは、COVID-19の影響を受けたテナントへの家賃免除・減額のための4,640億ドン相当の支援パッケージが支出されたためで、2021年第4四半期に支出された7,660億ドンを下回る水準です。VREは、経済回復に伴い、この支援パッケージが今後数四半期でさらに減少すると予想しています。2022年第1四半期における稼働中の80の商業施設（TTTM）の平均稼働率は、財政難に陥った小規模テナントの撤退により、前四半期比0.2ポイント減、前年比1.6ポイント減の82.7%に低下しました。一方、国内外の多くの大手テナントは、今後数ヶ月でVREの商業施設（TTTM）にさらに店舗を出店する計画を立てています。2022年第1四半期の来客数は引き続き増加し、2,650万人に達しました。これは2021年第4四半期比30%増、2021年第3四半期比2倍であり、今後も増加が続くと予想されます。 3つの新規商業施設（TTTM）が2022年に開業予定です。そのうち、総床面積68,000平方メートルのVMM Smart Cityは2022年4月28日に開業し、総床面積約27,000平方メートルのVCP Mỹ ThoとVCP Bạc Liêuは2022年6月に開業予定で、契約済み稼働率はそれぞれ98%、96%、95%です。2022年から2026年にかけて、VREはパンデミックの影響により、小売床面積の拡張計画を300万平方メートルから140万～200万平方メートルに調整しました。総投資額は7億～10億米ドルと予想されており、主に営業キャッシュフローから賄われる予定です。同社はまた、2022年から2023年にかけて既存の20～25の商業施設（TTTM）のテナント構成をアップグレードし、すべての商業施設（TTTM）の照明システムとサイネージを改善することで、顧客体験を向上させ、来客数を増やすことを目指しています。 不動産譲渡収入は、引き渡された商業用タウンハウスの数が減少した（2021年第4四半期の104戸、2021年第1四半期の111戸に対し20戸）ため、前年比81%減、前四半期比81%減の840億ドンに減少しました。一方で、販売開始は著しく改善されました。2022年第1四半期には、Quảng Trịのプロジェクトからの240戸を含む270戸以上の商業用タウンハウスが販売され、契約総額は約1兆6,000億ドンに達しました。同社は2022年通年で、約600戸、3兆1,000億ドン以上の販売目標を設定しています。しかし、VREが不動産賃貸という主要事業に注力するため、不動産譲渡収入の貢献は今後数年間で減少するでしょう。 見解：2022年第1四半期の業績は予想を下回りましたが、3つの新規商業施設（TTTM）の開業、来客数の改善、および今後数四半期で段階的に減少すると予想される支援パッケージにより、当社は2022年の予測（純売上高7兆4,960億ドン（前年比27%増）、税引後利益2兆3,200億ドン（前年比31%増））を据え置きます。2022年の目標株価は1株あたり34,000ドンに据え置かれ、市場価格より14%高い水準です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。