アナリストレポート

当社はBMPに対し、2026年末の目標株価174,800ドン/株で買い推奨を継続します。下半期の成長は販売量の回復によって牽引されると予想しており、SCGエコシステムからの原材料調達の優位性と、ブレント原油価格が平均82米ドル/バレルと仮定されることにより、売上総利益率は引き続き高水準を維持すると見ています。当社は2026年の売上高予想を61億7,400万ドン（前年同期比12%増）、税引後利益予想を13億900万ドン（前年同期比7%増）で据え置きます。 2026年第2四半期の業績は概ね予想通りで、売上高は13億3,700万ドン（前年同期比0.3%増）、税引後利益は3億6,700万ドン（前年同期比11.3%増、前期比20.7%増）となりました。上半期は年間計画の53%、ACBSの予想の51%を達成しました。 民間建設需要が回復していないため売上高は横ばいとなり、販売量は前年同期比で推定14%減少しましたが、BMPは売上総利益率が高水準で安定し、割引率が低下した（前年同期の12.5%から8.2%へ）ことにより、純利益率は27.4%と数年来の最高水準を記録しました。これは、市場需要が依然として弱い状況下で、BMPが費用管理の効率性を維持し、適切な販売価格政策（2026年4月からPVCパイプの販売価格を前年同期比15%引き上げ）を実施していることを示しています。 BMPの下半期の成長ドライバーは、販売量の回復から生まれると期待されています。経営陣によると、雨季後の建設活動が回復し、市場が新しい建設コスト水準に徐々に適応するにつれて、プラスチックパイプの需要は改善すると予想されています。さらに、BMPは2026年下半期も現在の販売価格水準を維持する予定です。原油価格が下落した場合、同社は販売価格を調整する代わりに、流通システムへの割引率を引き上げます。当社は、この戦略は市場での主導的地位と強力なブランドにより合理的であると考えています。これにより、BMPは需要回復期に価格競争をすることなく市場シェアを維持でき、売上高と利益の改善を支援します。 インプットコストの優位性は、BMPの収益性を支える主要な推進力の一つであり続けます。同社は国内の戦略的パートナーから原材料の大部分を調達しており、5%の輸入税がかからないため輸入源よりも競争力のある購入価格を実現し、同時に輸送費と梱包費を削減しています。これにより、BMPは高い利益率を維持することができます。 強固な財務基盤により、BMPは安定した事業戦略と積極的な在庫管理を維持できます。短期的な需要が依然として弱く、PVC価格が3月にピークに達した後、4月から6月末にかけて急落した状況下でも、BMPは安定した生産能力を維持し、下半期の建設ピークシーズンに向けて商品を準備するため、在庫を8億500万ドン（前期比69%増）に積み増しました。当社は、この戦略によりBMPがPVC価格が有利な水準にある時に調達活動においてより積極的になり、インプットコストの優位性を強化し、利益率を支えることができると考えています。 さらに、BMPの株式は、長年にわたる利益の97～100%という高い現金配当政策により、かなり魅力的です。2026年については、BMPが15,500ドン/株の現金配当を支払うと予想しており、これは12ヶ月配当利回り10.5%に相当します。

2026年第2四半期の業績は好調で、当社の予測と一致しています。主な成長要因は、不動産賃貸事業の売上高と売上総利益率の改善、預金利息の増加、および2025年末の新規プロジェクトへの追加預金による金融収益です。当社は2026年通期の予測を据え置きます。しかし、ショップハウスプロジェクトの吸収率を85%から50%に引き下げ、ショップハウスの販売価格が年間12%上昇する代わりに横ばいになると調整したため、2026年末の目標株価を11%引き下げ、1株あたり32,200ドンに修正します。投資判断は「買い」を維持します。 VREは2026年第2四半期に好調な業績を記録し、売上高は23億7,400万ドン（前年同期比11%増）、税引後利益は16億900万ドン（前年同期比30%増）となりました。主な成長要因は以下の通りです。 (1) 2026年第2四半期末時点の商業施設（TTTM）の稼働率が前年同期比2.3ポイント上昇し、88.6%に達しました。 (2) 2025年に新規オープンした3つの商業施設（TTTM）により、総床面積が120,000 m2増加しました。 (3) 不動産賃貸事業の売上総利益率が56%から61%に増加しました。これは主にVMM Ocean Park 1の減価償却費の調整によるものです。 (4) 金融収益（主に預金利息）が前年同期比25%増加し、8,450億ドンに達しました。 2026年上半期累計でも、同社は好調な業績を記録し、売上高は46億6,700万ドン（前年同期比9%増）、税引後利益は32億1,500万ドン（前年同期比33%増）となり、計画の58%、当社の予測の55%を達成しました。当期の主な成長要因は以下の通りです。 (1) 不動産賃貸事業の売上高は、稼働率の上昇、賃料の緩やかな上昇、および2025年に新規オープンした商業施設（TTTM）の貢献により、前年同期比9.3%増加しました。VCC Nguyễn Chí Thanhの事業を除外して比較した場合、成長率は11.6%となります。 (2) phường Tân Sơn Nhất, TP.HCMにある病院の投資不動産譲渡取引による18億5,000万ドンの特別利益。 (3) 金融収益（主に預金利息）が前年同期比29%増加し、16億8,000万ドンに達しました。

MSNは2026年第2四半期の業績を発表し、税引後利益が過去最高を記録しました。2026年上半期は年間計画の73%を達成しました。2026年第2四半期、MSNの売上高は281.17億ドン（前年同期比53.5%増）、税引後利益は37.99億ドン（前年同期比137%増）でした。2026年上半期累計では、純売上高は521.37億ドン（前年同期比40.1%増、年間計画の56%を達成）、税引後利益は過去最高の57.73億ドン（前年同期比2.2倍増、年間計画の73%を達成）となりました。最も大きな成長はMSRによるものでしたが、最大の貢献は売上高の44%を占めるWCMセグメントでした。当社は、MSNが2026年に20%以上の売上高成長と40%以上の税引後利益成長を達成する可能性があると考えております。成長は主に以下によるものです。(1) WCMは年間1,000店舗以上の新規開店計画と既存店売上高の成長、(2) MCHは高級食品セグメントが成長を牽引、(3) MSRは2026年にAPT価格が1,500米ドル/mtu以上の高水準を維持するとの期待、およびヌイファオ拡張地域とヌイチエム地域での採掘量拡大です。

NT2は2026年第2四半期の業績を発表しました。売上高は28億2,500万ドン（前年同期比36%増）、税引後利益は4,030億ドン（前年同期比24%増）でした。 2026年上半期累計の税引後利益は5,830億ドンに達し、前年同期比61%増となりました。これは計画の136%を達成し、ACBSの2026年通期予想の79%に相当します。 好調な業績は、生産量が前年同期比57%と大幅に増加したこと（その大部分はQc生産量によるものです）、および減価償却費が前年同期比78%減少したことによるものです。 当社はNT2の2026年目標株価を1株あたり25,600ドンから26,700ドンに引き上げます。これは総期待収益率32.4%に相当し、直近の更新レポートと比較して株価が12.3%下落したため、投資判断を「強気」から「買い」に変更します。 2026年第2四半期業績: NT2の商用電力生産量は12億kWhに達し、前年同期比54%増となりました。平均電力販売価格は市場での販売量比率が前年同期比で増加したため、前年同期比12%減の1kWhあたり2,364ドンとなりました。その結果、2026年第1四半期の売上高は前年同期比36%増にとどまり、28億2,500万ドンに達しました。 原材料費は22億8,000万ドンを計上し、前年同期比62%増となりました。具体的には、平均ガス価格は前年同期比7%以上上昇し、1MMBTUあたり10.3ドルに達しました。その結果、売上総利益は4,770億ドン（前年同期比30%増）、税引後利益は4,030億ドン（前年同期比24%増）に達しました。これは財務費用が増加したためです。 2026年上半期累計: 生産量は21億kWhに達し、前年同期比57%増となりました。売上高は49億9,700万ドンに達し、前年同期比42%増となりました。売上総利益は6,950億ドンに達し、前年同期比69%増となりました。税引後利益は5,830億ドンに達し、前年同期比61%増となりました。これらは同様の理由によるものです。 当社は、NT2の2026年上半期業績が、直近の更新レポートにおける当社の見積もりよりも良好であったと認識しています。これは主にQcの供給量が予想を上回ったためです。したがって、当社はNT2の目標株価を1株あたり26,200ドンに引き上げます。これは、予想される動員生産量が35億kWh以上（旧予想比10%増）に達するという変更に基づいています。これにより、税引後利益は8,390億ドン（旧予想比14%増）に達し、NT2の2026年目標株価を1株あたり26,700ドンとし、総期待収益率32.4%に相当します。「買い」を推奨します。

当社は、1年目標株価を3.3%引き下げ、1株あたり37,700ドンとしました。これは主に、(1)高金利環境を反映するため目標PERを8.0倍から7.0倍に引き下げたこと、および(2)目標株価の対象期間を2027年半ばに移行したことによるものです。しかしながら、TCBの株価が前回のレポート以降17.6%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。2026年上半期、同行は税引前利益計画の49.4%、当社の予測の49.7%を達成しました。2026年通期については、税引前利益が前年比14.7%増の37兆3,370億ドンに達するという予測を維持します（株主総会計画：前年比8～15%増）。 2026年第2四半期の業績はかなり好調でした。総収益の伸び（前年比17.3%増、前期比9.3%増）は、純金利収入（前年比17.8%増、前期比13%増）と非金利収入（前年比15.9%増、前期比0.6%増）の両方によって牽引されました。引当金費用が予想外に大幅に減少したこと（前年比35.7%減、前期比30.3%減）により、税引前利益は好調な伸びを示しました（前年比22.4%増、前期比9.0%増）。 信用成長率は高水準にあり（前年比25%増、年初来15.2%増、前期比11.2%増）、不動産企業への融資によって牽引されました。2026年第2四半期以降、銀行は年間信用成長率の上限25%の制限を受けなくなりました。さらに、TCBの貸出残高の約2.7%は、主要プロジェクトおよび社会住宅に属しており、信用成長率の上限には算入されません。純金利マージン（NIM）は回復し（前期比29bps上昇、ただし前年比では11bps低い）、3.75%となりました。これは、貸出金利の上昇が資産利回りに大きく反映され始めたことによるものです。 サービス収入は目覚ましく（前年比73.8%増、前期比16.3%増）、決済、バンカシュアランス、投資銀行（IB）、信用状（L/C）を含むほとんどの分野で牽引されました。しかし、不動産市場の流動性低下により、オフバランスの不良債権回収は鈍化しました（前年比22%減）。 資産の質は堅調です。高金利環境と不動産市場の低迷による困難にもかかわらず、不良債権比率は1.1%、グループ2債権は0.7%と安定しています。不良債権カバー率は126%と良好な水準で安定しています。しかしながら、高金利環境と不動産向け信用供与の抑制が、システムリスクを高めていることに留意します。 税引前利益の堅調な成長見通しは維持されているものの、高金利環境の長期化がバリュエーションの縮小につながるため、目標PERを8.0倍から7.0倍に引き下げ、これに対応する1年目標株価は1株あたり30,130ドンとなります。これに、TCXへの投資がTCBにもたらす再評価価値1株あたり7,540ドンを加えると、TCBの1年目標株価は合計で1株あたり37,700ドンとなります。TCXとTCBのバリュエーション相関は3.8%と推定しています。つまり、TCXの株価が10%上昇するごとに、TCBの株価評価は3.8%上昇することになります。

NTCは、主に金融収益の大幅な増加により、2026年第2四半期に好調な利益を計上しました。しかし、2026年上半期の利益は前年同期比でわずかに減少しました。これは主に、工業用地賃貸収入の会計処理方法が、一括計上から年間配分に変更されたためです。当社は2026年の予測を維持し、2026年末の目標株価147,400ドン/株で「買い」を推奨します。 NTCは2026年第2四半期の業績を発表しましたが、売上高は前年同期比43%減の820億ドン、税引後利益は前年同期比32%増の1,320億ドンと、結果はまちまちでした。売上高の減少は、同社が通達99を適用し、工業用地賃貸収入の会計処理方法を一括計上から年間配分に変更したことによるものです。利益の増加は、金融収益が前年同期比3倍の1,210億ドンに大幅に増加したことによるもので、主にCTCP Đầu tư Sài Gòn VRG (HOSE: SIP) から受け取った配当金によるものです。 2026年上半期の業績は低迷し、売上高は1,640億ドン（前年同期比41%減）、税引前利益は1,880億ドン（前年同期比8%減）となり、利益計画の69%、ACBSの予測の47%を達成しました。当期の業績低迷は、主に前述の収益会計処理方法の変更によるものです。 新しい規制では、工業団地の開発業者はインフラ全体を完成させて初めて土地を賃貸することが許可されるため、2026年上半期のナムタンウエン3工業団地における正式な賃貸進捗はわずか6ヘクタールにとどまりました。しかし、同社は顧客と20ヘクタール以上のMOUを締結しています。7月または8月には、インフラの完成と環境検査の承認後、同社は正式な契約を締結する予定です。この工業団地の現在の土地賃貸料は、残りの賃貸期間で約185米ドル/平方メートルです。 財務状況は引き続き良好です。2026年6月末時点で、NTCは借入金がありません。現金および現金同等物は1兆3,000億ドンを超え、総資産のほぼ5分の1を占めています。2026年上半期には、純現金/株主資本比率は29.6%から91.3%に増加し、純現金/EBITDA比率は1.5倍から8.0倍に増加しました。 簡易評価: 当社は2026年の予測を維持し、売上高は5,150億ドン（前年同期比28%減）、税引後利益は3,350億ドン（前年同期比4%増）と推定しています。2026年末の目標株価147,400ドン/株で「買い」推奨を維持します。