アナリストレポート

取引終了時、VN指数は20.07ポイント（-1.17%）下落し、1,698.90ポイントで取引を終えました。市場の出来高は前営業日と比較して減少し、売買高は6億4,338万株、売買代金は16兆5,500億ドン（前営業日比-17.33%）となりました。市場の騰落銘柄数を見ると、上昇銘柄が104に対し、下落銘柄は192と、下落銘柄数が優勢でした。 12月11日の取引では、ビール・飲料、建設・資材、銀行などの一部セクターの株式に買い圧力が集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を抑制するのに貢献しました。具体的には、VN指数に影響を与えた上昇銘柄には、SAB（+1.55%）、BMP（+7.00%）、LPB（+0.68%）などが含まれます。一方、VIC（-1.88%）、VHM（-2.32%）、VPL（-5.01%）などが、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で4,934億8,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りは主にVIC、STB、VHMなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はFPT、MBB、VIXなどを買い越しました。 12月11日、VN指数はさらに調整局面を迎え、1,700ポイントのサポートラインをわずかに下回りました。出来高は前営業日と比較して大幅に減少し、投資家が引き続き投資を控え、市場に戻る前に、より明確なシグナルを待っていることを示しています。売り圧力は主にビングループ（Vingroup）関連銘柄（VIC、VHM、VPIなど）に集中しましたが、一方、買いは他の多くのセクターに広がり、全体的な下落圧力をいくらか軽減しました。今後、VN指数は1,700ポイント付近で揉み合う展開が予想され、このサポートゾーンからのテクニカルな反発が形成されると見込まれます。

S&P 500は、OracleがAI分野への投資コストを大幅に増やし、借入金を増加させた後、AI関連株式が大幅な下落圧力にさらされたにもかかわらず、過去最高値で引けました。これにより、NvidiaやAlphabetなどのAIグループが下落しました。市場は、失業率データが増加し、貿易赤字が大幅に縮小する中で、FRBが金利を0.25%引き下げ、毎月400億ドルの米国債の購入を開始する動きに引き続き反応しています。 金融安定監督評議会（FSOC）は、成長を妨げると見なされる規制を緩和するため、スコット・ベッセント財務長官の提案を承認しました。 FSOCは、堅調な経済成長が銀行の収益と資本バッファーを改善することで、金融システムをより安定させると考えています。同機関はまた、家計の回復力を監視するチームを設立し、サイバーセキュリティを強化し、国債市場を改善し、新たなリスクを管理するためにAI研究チームを立ち上げました。 米国財務省は、SalesforceやQualcommなどの企業が、トランプ政権の税法におけるR&D優遇措置を最大限に活用できるよう支援するため、新しい税制ガイダンスを発行する準備を進めています。 この規定は、企業がR&D費用を完全に控除できない原因となっていたバイデン政権下の最低税率15%を「回避」することを目的としています。このガイダンスは、670億ドル相当の遡及的控除への道を開き、民主党から激しい反対を受けているにもかかわらず、最低税率の緩和を継続します。 11月の世界の電気自動車販売台数はわずか6%増加にとどまり、2024年2月以降で最低の水準となりました。これは、中国市場の停滞と、税制優遇措置の終了後の米国での大幅な減少によるもので、北米は2019年以来初の減少年に向かっています。中国はわずか3%増加し、北米は42%減少しましたが、一方、欧州およびその他の市場は、政策支援により大幅に増加しました。米国が基準を厳格化し、優遇措置が終了し、中国が補助金を削減するため、2025年の見通しは芳しくありません。 米国上院は、オバマケア補助金の延長に関する民主党と共和党双方の提案を否決しました。これにより、1月1日にほぼ確実に期限切れとなり、2,000万人以上の保険料が倍増し、約400万人が保険を失う危険にさらされます。 Centene、Molina、Oscarなどの保険会社は、収益が減少し、患者の状態が悪化するリスクが増加するため、大きなリスクを抱えています。この問題は共和党内部の分裂を引き起こし、2026年の選挙戦の焦点となるでしょう。 12月11日、VN指数はさらに調整局面を迎え、1,700ポイントのサポートレベルをわずかに下回りました。取引高は前営業日と比較して大幅に減少し、投資家が引き続き投資を控え、市場に戻る前に、より明確なシグナルを待っていることを示しています。売り圧力は主にVIC、VHM、VPIを含むVingroupグループの株式に集中しましたが、一方、買いは他の多くのセクターに広がり、全体的な下落圧力をいくらか軽減しました。今後、VN指数は、このサポートゾーンからテクニカルな回復局面を形成する前に、1,700ポイント付近で膠着状態が続くと予想されます。

取引終了時、VN指数は14.71ポイント（+0.86%）上昇し、1,731.77ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は8億7,893万株、売買代金は287.35億ドン（前営業日比+27.77%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、225銘柄が上昇、101銘柄が下落しました。 12月3日の取引では、銀行セクターの一部の銘柄に買いが集中し、取引時間中を通してVN指数の上昇を支えました。この日、VN指数に影響を与えた上昇銘柄には、CTG（+6.01%）、BID（+4.21%）、VPB（+4.67%）などが含まれます。一方、VIC（-2.04%）、VPL（-3.66%）、GAS（-2.42%）などがこの日の主要な下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で36.4614億ドンの買い越しとなりました。詳細には、この日の買いはVPL、MBB、VPBなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はVIC、VCB、FPTなどを売り越しました。 12月3日、VN指数は14ポイントを超える上昇を維持し、市場心理が楽観的な方向に強まっていることを示しました。流動性も前営業日と比較して増加しており、新たな買い勢力が徐々に強まっていることを反映しています。特に、資金は銀行グループに強く集中しており、CTG、BID、VPB、VCBなどの主要銘柄が指数の全体的な上昇に大きく貢献しました。流動性の改善と大型株グループからの明確な主導により、現在の株価上昇は今後も継続し、VN指数が1,750ポイント付近の次のレジスタンスゾーンに徐々に近づくことが期待されます。

12月会合（2025年12月10日）において、米国連邦準備制度理事会（FRB）は2025年で3度目の利下げを決定し、政策金利を3.75%～4%から3.5%～3.75%の範囲に引き下げました。これは25ベーシスポイントの引き下げに相当します。 全体として、今回の利下げ決定は市場全体にとって大きなサプライズではありませんでしたが、流動性調整に関する付随的な決定が、2026年の量的緩和（QE）への道筋における主要な焦点となりました。 12月会合における具体的な決定事項は以下の通りです。 25ベーシスポイントの利下げを実施し、フェデラルファンド金利（FFR）の目標レンジを3.5%～3.75%に設定 3.75%の金利でレポ取引を実施 3.5%の提示金利で、1日あたり1,600億ドルの上限付きでRRP取引を実施 FRBは公開市場操作デスクを通じて、銀行システム内の準備預金量を維持するため、準備金管理購入（RMP）メカニズムにより、毎月約400億ドルの財務省短期証券（T-bills）または3年未満の国債を買い入れる予定です。 FOMCメンバーによる12月の経済予測要旨： 2025年および2026年のGDP成長率予測がよりポジティブに修正されました。 失業率予測は変更なし。 コアPCE指数予測は9月会合と比較してわずかに低下。 2026年のフェデラルファンド金利（FFR）に関する期待は据え置かれ、合計0.5%の利下げが2回実施される見込みです。

米国株式は、FRBが年内3回目の利下げを決定し、政策金利を0.25%引き下げて3.5%～3.75%とした後、S&P 500が上昇して取引を終えました。しかし、FRB内部で意見の相違が見られたため、FRBは今後の金融緩和に対してより慎重な姿勢を示しました。ダウ・ジョーンズは1.1%上昇し、ナスダックは0.3%上昇しました。市場は、トランプ氏が次期FRB議長を指名する可能性や、Oracle、Adobeなどのテクノロジー企業の業績を注視し、AIとテクノロジーのトレンドを把握しようとしています。 FRBは年内3回目の利下げを実施し、政策金利を3.5%～3.75%としましたが、2026年には追加で1回の利下げしか見込んでいません。 この決定は、3人のメンバーが相反する方向で反対したため、FRB内部で強い意見の対立を引き起こしました。パウエル議長は、インフレ率が目標の2%を依然として上回る一方で、労働市場が弱まっているという困難な状況を認めました。FRBは今後、データに依存し、慎重に対応する方針です。 トランプ大統領は、FRBの0.25%の利下げは不十分であり、「少なくとも2倍」であるべきだと主張し、金利はもっと低くあるべきだと断言しました。 また、インフレを過度に懸念して成長を損なっているとして、パウエル議長を批判しました。一方、パウエル議長は、特にAIのおかげで、インフレを引き起こすことなく経済がより速く成長できる可能性があるとして、成長と生産性に対して前向きなシグナルを発しました。市場はこれに楽観的に反応し、株価は上昇しました。 トランプ大統領は、2026年5月にジェローム・パウエル氏の後任となる次期FRB議長を選出する最終段階に入っています。 同氏は、低金利を支持することが最優先の基準であり、これを候補者の「試金石」と見なしていると強調しました。主要な候補者には、ケビン・ウォーシュ氏、ケビン・ハセット氏（有力候補と見なされている）、クリストファー・ウォーラー氏が含まれます。 トランプ大統領がコーヒー、紅茶、果物などの一部の必需品に対する関税を撤回または免除し、生活費の圧力を軽減したため、11月の米国の関税収入は307.6億米ドルにわずかに減少しました。 この減少は、2024年の同時期と比較して依然として大幅に高いものの、関税が補助金、予算支出、または「関税小切手」の資金源として機能する能力について疑問を投げかけています。一方、関税が財政赤字に与える影響は依然として非常に限定的です。 12月10日、VN指数は終値で28ポイント以上下落する大幅な調整局面を記録し、市場に広がる慎重な心理を反映しました。取引時間中、出来高は著しく減少し、投資家が押し目買いに慎重であることを示しました。VIC、VHM、VPIを含むVingroup銘柄グループに強い売り圧力が集中し、このグループだけで指数の全体的な下落に15ポイント以上寄与しました。対照的に、ほとんどの銀行株では買い勢力が維持され、変動の激しい市場環境において、より高い安全性の銘柄に資金が向かう傾向が見られました。今後、押し目買い需要が明確に現れない限り、下落トレンドは継続する可能性が高く、VN指数は20日移動平均線水準に相当する1,700ポイント付近の直近のサポートラインまで後退すると考えられます。

当社は、2026年末までの目標株価を7.7%引き下げ、1株あたり69,300ドンとしました。これは主に、2026年の利益成長率が6.1%と鈍化するとの見通しが、株式市場の格上げによる外国人資金流入の好影響を相殺すると予想されることを反映し、目標PERを18倍から16.5倍に引き下げたことによるものです。しかし、前回のレポート以降、株価が9.3%下落したため、当社は「強気」の投資判断を維持します。 2025年第3四半期の業績は緩やかな成長となり、税引前利益は11兆2,390億ドン（前年同期比+5%、前期比+1.9%）でした。総収入は前年同期比+3.5%、前期比+1%とわずかに増加しましたが、営業費用と引当金費用は安定していました。 慎重な貸出成長（前期比+4.7%、年初来+12.4%、前年同期比+16.1%）は、すべての顧客セグメントからの成長が牽引しており、VCBの融資実行における慎重な姿勢を反映しています。NIMは引き続き低下しましたが、そのペースは鈍化しました（前期比-7bps、前年同期比-29bps）。その結果、純金利収入は前年同期比+8%、前期比+3.5%増加しました。 非金利収入は目立ちませんでした（前年同期比+4.2%、前期比-8.4%）。サービス部門では回復が見られたものの（前年同期比-26.2%：バンカシュアランスの前払い手数料計上による、前期比+9%）、外国為替取引は減少（前年同期比-5%、前期比-21.8%）し、オフバランス債権回収は鈍化しました（前年同期比+18.1%、前期比-26.4%）。 資産の質は良好に維持されています。不良債権比率とグループ2債権比率は、厳選された融資実行により、業界最低水準の1.03%と0.27%で横ばいでした。その結果、信用コストは0.05%と低水準に抑えられ、主に一般引当金によるものでした。 2025年9月期において、VCBは計画の75.8%、当社の予測の74.2%を達成しました。2025年通期では、税引前利益は44兆6,990億ドンと予測しており、前年同期比5.8%増となる見込みです（株主総会計画：3.5%増）。 2026年については、税引前利益は47兆4,330億ドンに達し、前年同期比6.1%増と予測しています。NIMが10bps改善したことにより総収入はより良好な成長（前年同期比+16.2%）を遂げるものの、VCBは引当金バッファを200%以上に維持するため、引当金費用を大幅に増加させる（前年同期比+241%）と予測しています。短期的な利益成長の見通しがまだ力強くないため、当社は目標PERを18倍から16.5倍に引き下げました。これは過去の中央値に相当します。