アナリストレポート

REEの2022年第2四半期税引後利益は5,940億ドンで、前年同期比55%増（2,120億ドン増）となりました。これは主に、VSHのトゥオンコントゥム水力発電所が2021年末から稼働を開始し、VSHの総発電容量が約3倍に増加したことによるエネルギー部門の貢献が大きいです。 M&E部門の2022年第2四半期税引後利益は350億ドンで、前年同期比6%増、第1四半期比169%増（130億ドン）となりました。これは、M&E部門がCOVID-19後、正常な活動に戻りつつあることを示すかなりポジティブな兆候です。2022年第2四半期のM&Eの純利益率は5.6%で、2022年第1四半期の3.7%よりも改善しています。 不動産部門の税引後利益は2,840億ドンで、当社の予測とほぼ一致し、ACBSの2022年REE不動産部門予測の52%を達成しました。 2022年上半期において、REEの電力部門は8,060億ドン、水道部門は1,610億ドンを達成しました。これらの税引後利益は当社の予測とかなり一致しており、ACBSの2022年予測に対してそれぞれ45%と48%を達成しました。 見解: 2022年上半期、水力発電は好条件（ラニーニャ現象が予想より長く続いたこと）により目覚ましい結果を記録しました。ベトナムは雨季に入っており、降水量が増加し、水力発電所に有利な状況であるため、電力部門は2022年下半期、特に2022年第3四半期も引き続き好調な業績を達成すると予想しています。2022年上半期のM&E部門の業績はかなり控えめでしたが、2022年第2四半期の結果はCOVID-19後の正常化活動のポジティブな兆候を示しています。当社に対する更新された期待を統合した詳細な分析は、今後の当社レポートに掲載される予定です。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。

当社は、MBB株式の買い推奨を再表明し、1年間の目標株価を44,200ドン/株といたします。Oceanbankの移管受入により、MBBの引当金費用は今後数年間高水準で推移する可能性があります。最近の急激な調整により、MBBの株価は安定した業績成長を背景に魅力的になっています。 2022年上半期の利益は前年同期比49.0%増となりました。これは、信用供与の力強い伸びと引当金計上圧力の低下が牽引したものです。 当社は、MBBの2022年税引前利益が22兆6070億ドンに達すると予測しております。これは前年比36.8%の成長であり、経営陣の目標を11.2%上回る水準です。 Oceanbankの移管受入は、MBBが競合他社よりも高い信用枠を付与されることに貢献するものの、MBBの引当金費用は高水準で推移する可能性があります。これは、再編期間中、毎年信用供与残高の約1.6%を占める見込みです。 MBBの株価は、2022年4月初旬以降、34,000ドン/株から26,000ドン/株へと25%調整されました。この大幅な調整により、MBBの株価は魅力的になっており、2022年末時点の予想PERは6.2倍、PBRは1.3倍に過ぎません。 当社は、残余利益割引法に基づき、1年間の目標株価を44,200ドン/株とする買い推奨を再表明いたします。当社の目標株価は、1年後の予想PER 9.5倍、予想PBR 1.93倍に相当します。 詳細については、添付のレポートをご参照ください。

目標株価を7%引き下げ91,486ドン/株に調整し、2022年予想を修正するも、2022年上半期業績は低調ながら販売実績が好調なため、投資判断「買い」を継続 VHMは2022年第2四半期の業績を発表しました。純売上高は4兆5,300億ドン（前年同期比84%減）、税引後利益は6,220億ドン（前年同期比94%減）となり、当社の予想を大幅に下回りました。財務収益は2倍以上に増加し1兆2,100億ドンに達し、財務費用は前年同期比9%減の7,090億ドンとなりましたが、業績悪化の主な要因は以下の通りです。 (1) 引き渡し戸数の減少（約730戸に対し約11,400戸） (2) 低層アパートの引き渡し比率がアパート全体よりも低かったため、売上総利益率が低下（31%に対し52%） (3) 実効税率の上昇（51%に対し21%） 2022年上半期において、VHMの純売上高は13兆4,530億ドン（前年同期比67%減）、税引後利益は5兆3,470億ドン（前年同期比67%減）となり、計画の18%しか達成できませんでした。 一方で、2022年第2四半期の販売活動は好調な結果を記録しました。小売販売は7,900戸（前年同期比44%減）、契約額は約76兆ドン（前年同期比250%増）に達し、主に以下の要因によるものです。 (1) Vinhomes Ocean Park 2 – The Empireの販売が成功し、小売売上高は約49兆ドン（21億米ドル相当）を達成したこと。 (2) Vinhomes Grand Park内のOasisおよびThe Tropical – The Beverly Solariの3つの新ブロックで5月に販売された4,500戸が完売したこと。 2022年上半期には、VHMは約17,300戸（前年同期比9%増）を販売し、契約額は約92兆5,000億ドン（前年同期比234%増）に達しました。そのうち30%が卸売、70%が小売でした。2022年第2四半期末時点での未計上売上高は129兆3,000億ドン（前年同期比162%増）でした。Vinhomesは2022年下半期にVinhomes Đại An (Ocean Park 2 – The Crown)の販売を開始する予定です。Vinhomes Wonder ParkおよびVinhomes Cổ...

KDHは、良好な財務状況、透明性の高いプロジェクト法務、美しいデザイン、期限内の引き渡しで、中級および高級セグメントで定評のある不動産会社です。一部のプロジェクトの実施が予定より遅れているため、目標株価を52,359ドン/株に引き下げ、投資判断「買い」を再表明します。 業績 KDHは、2022年第2四半期に好調な業績を発表しました。純売上高は7,330億ドン（前年同期比34%減）、税引後利益は3,260億ドン（前年同期比23%増）となり、当社の予測のそれぞれ91%と112%に相当します。この結果は主に、高級プロジェクトClassiaにおける40棟のヴィラの引き渡しによるものです。このプロジェクトは、KDHが開発した他のプロジェクトと比較して、低い原価で以前に購入され、販売価格がはるかに高かったため、2021年第2四半期の38%と比較して、非常に高い68%の売上総利益率を達成しました。 2022年上半期、KDHは純売上高8,750億ドン（前年同期比55%減）、税引後利益6,250億ドン（前年同期比32%増）を達成し、計画のそれぞれ22%と48%を完了しました。この結果は主に、(1) 売上総利益率の向上（43%に対し65%）、および (2) フーヒュー区、トゥードゥック市に位置する6ヘクタールのドアン・グエン・プロジェクトを所有するフックグエン不動産投資株式会社の60%買収に伴う投資再評価益2,690億ドンによるものです。このプロジェクトにより、棚卸資産残高は3兆1,810億ドン増加しました。 2022年予測 Claritaプロジェクトの2022年から2023年への延期と、フックグエンへの投資再評価益の追加により、当社は売上高を11%減の3兆4,800億ドン（前年比7%減）に下方修正しましたが、税引後利益は17%増の1兆5,350億ドン（前年比27%増）に上方修正しました。この予測は、計画の87%と110%に相当します。 バリュエーション 全体的に、KDHは良好な財務状況、明確なプロジェクト法務、美しい製品デザイン、期限内の住宅引き渡しを特徴としています。同社は、トゥードゥック市の発展、2025年までにビンチャイン県を区または市に昇格させる提案、ホーチミン市における工業用地の供給制限から恩恵を受けると期待されています。RNAV法を用いて、レミン・スアン拡張工業団地およびClaritaプロジェクトの実施が予定より遅れているため、目標株価を以前の目標株価より7%低い52,359ドン/株に設定し、投資判断「買い」を再表明します。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： 1250～1270ポイントで売り圧力が現れ、VN指数は回復基調を維持しています • 先週の取引では、流動性とスマートマネーが一部の主要セクターに集中したことにより、VN指数は上昇基調を拡大しました。これにより、VN指数は08月01日から08月05日までの取引週で4営業日連続で上昇し、流動性は1日あたり6億5,000万株を超える高水準を維持しました。 • 一方、VN指数は1250～1280ポイントのレジスタンス、すなわち以前のギャップ領域に達しました。直近2営業日で売り圧力が強まっているため、VN指数は上記のレジスタンスで膠着状態となり、引き続き困難に直面する可能性が高いです。さらに、VN指数には、1300～1320ポイントの領域で価格とEMA200移動平均線の合流点という、より強力な次のレジスタンスがあります。 • このように、上昇基調を拡大した週の後、VN指数は08月08日～08月12日の新週を1250ポイントのレジスタンスに近い始値でテクニカルな回復を継続して開始しました。VN指数には、上昇局面での市場の広がりが徐々に拡大していること、売り圧力が限定的な短期調整、流動性が大幅に改善したことなど、楽観的な要因があります。しかし、中長期的なトレンドが下落を維持しているため、短期的なリスクは依然として高く、1250～1270ポイントへの上昇局面では利益確定売り圧力にさらされるリスクが高いです。 VN指数のテクニカル指標：  • RSI (14) は引き続き拡大し、買われすぎの領域に達しており、利益確定売り圧力による調整の可能性を示唆しています。 • MACD (12,26,9) は、数回の強い上昇の後も0平均を上回っており、短期的なリスクが中程度から低いことを示しています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲： 投資のハイライト： • 金融サービス – 証券：は、2022年04月から07月にかけての急落局面で最も大きく下落したグループであり、多くの銘柄がピークから50%～60%も下落しました。しかし、市場心理の改善と平均以上の資金流入により市場全体が回復したことで、証券セクターは最近、長く安定した上昇局面を迎えました。一方、2022年08月末からは、決済期間短縮に関する新規則が施行されることで、市場の流動性はさらに促進されると予想されます。これにより、投資家はT+2日の正午11時30分～12時までに証券と現金の決済を完了し、午後の取引に参加できるようになります。これは売買サイクルを短縮し、投資家がより早く取引できるようになり、市場全体の流動性を促進します。したがって、証券会社全般は流動性の増加から恩恵を受け、SSI、HCM、VND、VCIなどの個人ブローカレッジ市場シェアが高い一部の証券会社ではより大きな恩恵が期待されます。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： 中期的な調整局面での推移、今後のセッションでのブレイクアウトの兆候を注視 • MSNの長期上昇トレンドは2020年3月以降も維持されています。現在、MSNは中期的な調整局面で推移しており、変動幅は縮小し始めています。過去1ヶ月間、下落局面での出来高も大幅に減少したため、強い売りは大幅に抑制されています。 • 直近5取引セッションにおいて、MSNは100,000ドンから105,000ドンのサポート水準から狭い範囲で連続して上昇しています。これは、強力な価格サポートというテクニカル要因が集まる領域であり、2020年3月からの長期上昇局面におけるフィボナッチリトレースメント38.2%の水準でもあります。したがって、売り圧力を吸収する基盤を形成し、現在の調整構造からのブレイクアウトの機会を開いています。 • テクニカル指標はMSNの今後の短期トレンドに明確なブレイクアウトの兆候を示していませんが、MSNは103,000ドンから108,000ドンの間で中長期投資家にとって理想的な蓄積価格帯にあります。MSNの次の目標株価は、短期で115,000ドンから120,000ドン、中期で129,000ドンとなるでしょう。MSNが急落し、100,000ドンを下回って引けた場合は損切りとなります。したがって、合理的な利益率は、現時点でこの銘柄に関心のある投資家にとっての注目点です。 • サポートゾーン1：100,000-105,000ドン • レジスタンス1：115,000 – 120,000ドン • レジスタンス2：129,000ドン テクニカル指標： • RSI (14) は売られすぎゾーンを脱し、直近3ヶ月間40以上で推移しており、価格の強さが徐々に強化されています。 • MACD (12,26,9)：MACD指標は引き続き買いシグナルを示し、0水準に近づいており、長期上昇トレンドへのブレイクアウトの可能性を開いています。 投資判断：1株あたり103,000ドンから129,000ドンの範囲で短期売買。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。