アナリストレポート

農業環境省は、2024年土地法の約65条を修正する2026年土地法改正案の第1草案について意見を募集しています。2026年第4四半期の国会会期中に承認された場合、本法は2027年3月1日から施行されます。内容は、新しい地方政府モデルに適合させるため、計画、土地収用、補償、移転支援、および土地に関する国家管理の規定の調整に焦点を当てています。 2026年土地法改正案の第1草案は、主に、2024年土地法の施行における困難や障害を解消するために以前に発行され、2026年初頭から施行されている政令や決議に記載された修正・補足事項を統合し、同期化するものです。この草案は、補償、用地取得（GPMB）、プロジェクト実施の進捗を加速させ、補償費用の透明化を図るとともに、BT方式による公共投資プロジェクトを推進し、それにより市場への供給を増加させます。財務状況が良好で、BTプロジェクトに参加している、および/または補償が完了していないプロジェクトを持つ不動産会社（VHM、KDH、VPIなど）は恩恵を受けると予想されます。一方、財務状況が弱く、プロジェクト実施能力がない企業は、土地コストの増加により影響を受けるでしょう。

イラン紛争による原油価格の高止まりが続き、米国のインフレが加速したことでFRBの利下げ期待が後退し、世界の証券市場は一斉に下落しました。米国の4月の総合消費者物価指数（CPI）は3.8%に達し、過去3年間で最高水準となりました。主な要因は、ホルムズ海峡の封鎖と米イラン停戦交渉の行き詰まりにより、原油価格が高止まりしていることです。 インフレ圧力は直ちに米国債利回りを急騰させ、米ドルの強さを強化しました。S&P 500指数とナスダック指数は過去最高値から後退し、テクノロジー株と半導体株の下落圧力にさらされました。フィラデルフィア半導体指数は一時6%下落しました。このネガティブなセンチメントは急速に広がり、アジアの証券市場にも同様の圧力を与えました。 それに先立ち、世界のヘッジファンドは、人工知能（AI）ブームの波に乗るため、韓国、日本、台湾で過去10年間で最大の株式買い付け週を記録しました。モルガン・スタンレーによると、この巨額の資金は半導体とハードウェア分野に集中しています。5月第1週の名目総購入額は10年ぶりの高値を記録し、これによりこれら3市場へのファンドの純資本配分比率は、世界のポートフォリオ全体で19%に上昇しました。これは2010年以来の最高水準です。 イランとウクライナでの和平交渉の取り組みが軒並み行き詰まる中、米中首脳会談が北京で開催される予定です。中東では、ドナルド・トランプ大統領がホルムズ海峡通過料徴収の要求を理由にテヘランの和平提案を却下したため、停戦への新たな進展は見られませんでした。ブレント原油価格は1バレルあたり104.5米ドルを超え、OPECの生産量を過去20年間で最低水準に押し下げました。しかし、ワシントンと北京は上記の通行料徴収メカニズムに反対することで合意に達し、貿易とテクノロジーに関する核心的な議論を前に共通の意見を形成しました。 さらに、ロシアによる新たな空爆により、ウクライナ戦争終結に向けたプロセスも停滞しています。この動きは、トランプ氏がウラジーミル・プーチン大統領の善意を公然と疑問視するきっかけとなり、米国の援助費用を補うための戦略的鉱物採掘権の合意達成の見通しを直接的に脅かしています。 英国では、10年物国債（ギルト）利回りが5.11%に急騰し、2008年以来の最高水準となりました。キア・スターマー氏の首相としての地位が辞任圧力により深刻に揺らぎ、左派の後継政権が財政規律を破るのではないかとの懸念が高まったため、売り圧力が発生しました。その結果、英ポンドは1.351米ドルまで大幅に下落し、バークレイズなどの銀行株も最大4%下落しました。 VN指数は5.60ポイント（+0.30%）上昇し、1,901.10ポイントで取引を終えました。流動性の低下は、投資家が依然として慎重な姿勢を維持し、激しい変動の後には資金投入を控えていることを示しています。ポジティブな点は、買いが一部の主導銘柄に局所的に集中するのではなく、多くの業種に広がったことです。VN指数が引き続き弱含む場合、1,850ポイントの領域が最初の重要なサポートとして機能するでしょう。さらに、1,760～1,780ポイントの範囲は、中期的なトレンドにとってより強力なサポートゾーンとなることが期待されます。  

取引セッション終了時、VN指数は5.60ポイント（+0.30%）上昇し、1,901.10ポイントで引けました。市場の流動性は前日と比較して減少し、売買高は7億9,896万株、売買代金は2兆1,330億ドン（前日比-24.50%）となりました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄が下落銘柄を上回り、161銘柄が上昇したのに対し、137銘柄が下落しました。 5月12日の取引セッションでは、銀行、石油・ガスなどの一部セクターの銘柄に買い圧力が集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。このセッションでVN指数に寄与した上昇銘柄には、STB（+6.37%）、GAS（+3.94%）、BSR（+4.86%）などが含まれます。一方、VIC（-0.45%）、GEE（-6.62%）、VCB（-0.66%）などがこの取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で820億6,400万ドンを売り越しました。詳細には、このセッションの売りはFPT、VHM、MSBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVIC、VRE、GEXなどを買い越しました。 前回の急落の後、5月12日のVN指数は緩やかな回復を見せ、1,900ポイント台を回復して引け、短期的に市場心理をある程度安定させるのに役立ちました。しかし、流動性が前日と比較して大幅に減少したことは、投資家が依然として慎重な姿勢を維持し、大きな変動の後には資金投入を控えていることを示しています。ポジティブな点は、買い勢いが一部の主導銘柄に局所的に集中するのではなく、多くのセクターに広がったことです。ただし、5月11日のセッションで形成された「弱気包み足（ベアリッシュ・エンガルフィング）」のローソク足パターンは、短期的な反転リスクが高まっており、調整圧力が完全に終わっていないことを示す注目すべきテクニカルシグナルです。VN指数が引き続き弱含む場合、1,850ポイントのゾーンが最初の重要なサポート水準となるでしょう。さらに下では、1,760～1,780ポイントの領域が中期トレンドにとってより強力なサポートゾーンとなることが期待されます。

POWは2026年第1四半期の決算を発表しました。売上高は123億2,700万ドン（前年同期比51%増）、税引後利益は13億100万ドン（前年同期比176%増）となり、計画の116%、2026年通期の当社予測の51%を達成しました。2026年第1四半期の好調な業績は、生産量と販売価格がともに前年同期比で増加したことによるものです。具体的には、発電量（契約Qc量の増加によるガス火力発電所からのものが大半）は前年同期比33%増、平均売電価格は前年同期比5%増となりました。当社は、2026年の税引後利益予測を30億2,500万ドンに上方修正しました（旧予測比19%増）。これは主に、企業が実際に計上した減価償却費が当社の見積もりよりも少なかったためです。その結果、当社は2026年のPOWの目標株価を17,100ドン/株とし、期待総収益率22.8%で「買い」を推奨します。 2026年第1四半期末時点で、POWの発電量は56億kWh（前年同期比33%増）となり、平均売電価格は前年同期比5%増の2,105ドン/kWhでした。その結果、売上高は123億2,700万ドン（前年同期比51%増）に達しました。NT1が2億9,700万kWh（前年同期比156%増）、NT2が9億4,500万kWh（前年同期比60%増）、NT3&4が8億7,400万kWh（前年同期は商業発電量なし）を記録するなど、ガス火力発電所での発電量が大幅に増加しました。これは主に契約Qc量の増加によるものです。売上総利益は18億400万ドン（前年同期比121%増）、税引後利益は13億100万ドン（前年同期比176%増）となりました。売上総利益率は2025年第1四半期の6%から11%に改善しました。 POWは2026年第2四半期の事業計画を発表しました。商業発電量は65億kWh（前年同期比38%増）、売上高は149億ドン（同58%増）、税引後利益は5,700億ドン（同25%減）を目標としています。 クイック結論：POWは2026年第1四半期に好調な業績を達成し、計画の116%、2026年通期の当社の旧予測の51%を達成しました。当社は、定期的なメンテナンスによる発電停止のため、今年の残りの四半期でPOWが2026年第1四半期のような好業績を達成することは困難であると考えています。しかしながら、当社は年間の減価償却費の見積もりも下方修正しました。そのため、2026年の税引後利益予測を30億2,500万ドン（旧予測比19%増）に変更し、2026年のPOWの目標株価を17,100ドン/株とし、期待総収益率22.8%で「買い」を推奨します。

世界の証券市場は、米国とイランの停戦交渉の行き詰まりによるエネルギーショックにもかかわらず、人工知能（AI）への投資の波により、歴史的な高値を目指し続けています。トランプ大統領がテヘランの提案を拒否した後、ブレント原油価格は2.9%上昇し、1バレルあたり104米ドルを超えました。米国市場は好調な業績により安定しているものの、モルガン・スタンレーは、ホルムズ海峡の海上輸送の要衝が6月までに開通しなければ、この上昇は大きなリスクに直面すると警告しています。 米国政府は、イランとの地政学的紛争が長期化する中、燃料価格の高騰を抑制するための介入措置を加速させています。国内では、ワシントンはエネルギーコストを直接的に引き下げるため、戦略石油備蓄の放出を継続しています。国際的には、米国財務省は、テヘランの中国への石油輸出を幇助したとして、香港、アラブ首長国連邦、オマーンの3個人と9つのペーパーカンパニーに対し制裁を課しました。同時に、中国の商業衛星企業3社に対しても、イランへの衛星画像提供を通じて支援したとの理由で制裁を課しています。 トランプ大統領が指名した米国連邦準備制度理事会（FRB）議長候補のケビン・ウォーシュ氏が、5月11日に上院での最初の手続き投票を通過し、ジェローム・パウエル氏の任期が5月15日に終了する前の承認プロセスへの道を開きました。ウォーシュ氏の指導の下、FRBは6.7兆米ドル規模のバランスシートの縮小、インフレ枠組みの再構築、市場とのコミュニケーション戦略の変更を含む全面的な改革を経験すると予想されます。 ベトナムは、半導体やAIデータセンターなどの基幹産業に安定したベースロード電源を供給するため、小型モジュール炉（SMR）技術の導入を段階的に進めています。この動きは、2030年までにSMR市場規模が1,000億～1,500億米ドルに達すると予測される、世界的な原子力発電導入の時代を先取りするものです。能力ギャップを埋めるため、ベトナムはウラン供給網へのアクセスと人材育成の経験を得るために、カナダやロシアなどの戦略的パートナーとの協力を強化しています。 建設省は、透明な投資環境を構築し、プロジェクト実施の進捗を加速させるため、157の行政手続きの廃止と権限委譲を提案しました。454のプロセスを見直した結果、同省は国家機構の簡素化目標を達成するため、総手続き数の35%と事業条件の41%の削減を提言しています。この規制緩和の動きは、事後検査管理メカニズムへの戦略的転換を示しており、企業の事業活動への直接的な介入を制限するのに役立ちます。 VN指数は19.86ポイント（-1.04%）下落し、1,895.50ポイントで取引を終えました。週初めの取引は比較的良好な始まりでしたが、史上最高値圏での売り圧力により上昇の勢いが弱まり、多くの優良株も午前中の終盤には下落に転じました。1,895ポイントで引けたVN指数は一時的に1,900ポイントの水準を割り込んでいますが、これはVN-Indexの短期的な注目すべきサポート水準であると当社は評価しています。VN-Indexが1,872ポイントを下回って引けた場合、上昇トレンドは失われ、横ばいトレンドに転じる可能性があります。

2026年第1四半期の業績はまちまちで、売上高は前年同期比12%増の2兆1,650億ドンに達しましたが、税引後利益は前年同期比11%減の3,570億ドンとなりました。工業団地（KCN）の賃貸事業は好調で、2026年第1四半期には49ヘクタール以上の契約が締結されました。2026年の予測と2026年末の目標株価は1株あたり72,500ドンで据え置きます。投資判断「買い」を継続します。 SIPは2026年第1四半期の業績がまちまちであったことを発表しました。売上高は前年同期比12%増の2兆1,650億ドンに達しましたが、税引後利益は前年同期比11%減の3,570億ドンとなり、利益計画の41%、ACBSの予測の23%を達成しました。売上高の増加は主に、電力・水道供給事業と工業団地内のユーティリティサービス供給事業によるものです。利益の減少は、(1) 金融収益が前年同期比17%減少したこと（主に投資売却益の減少による）、(2) 金融費用が前年同期比58%増加したこと、(3) 販売費および一般管理費が前年同期比77%増加したことによるものです。 電力・水道供給事業は、2026年第1四半期に1兆6,870億ドン（前年同期比+6%）の売上高を達成し、総売上高の78%を占めました。当期の成長は主に、工業団地における電力・水道消費量の増加によるものです。この事業の売上総利益率は1ポイント低下し、7.4%となりました。2026年には、同社は屋上太陽光発電にさらに13MWpを投資し、総容量を87MWpに引き上げる予定であり、これにより電力・水道供給事業の売上高成長を支援し、利益率を改善します。 工業団地用地賃貸事業は、2026年第1四半期に1,170億ドンの売上高を達成し、前年同期比横ばいで、売上総利益率は70.6%で安定していました。工業団地賃貸事業は好調で、2026年第1四半期には49ヘクタール以上の契約が締結され、2025年通年の実績を72%上回り、2026年の賃貸計画の82%を達成しました。これには、Phước Đông工業団地（主にゴム製品を製造するテナント）の35ヘクタールと、Lộc An – Bình Sơn工業団地の14.3ヘクタールが含まれ、物流業界のテナントであるTransimexとCJ Korea Logisticsに賃貸されました。 見通しと評価： ドンナイ省が中央直轄市となり、ロンタイン空港が2026年末に商業運航を開始する予定であることから、Lộc An Bình Sơn工業団地とLong Đức GĐ2工業団地の2つの工業団地への投資誘致は好調に推移すると予想されます。しかし、ドンナイ省では今後いくつかの新しい工業団地が開発される予定であるため、これら2つの工業団地の賃料が大幅に上昇することは難しく、地域内で競争力のある水準にとどまると考えられます。 Long Đức GĐ2工業団地は、補償価格の承認を待っており、同時に1/2000の区画計画の調整、環境影響評価（ĐTM）報告書の作成、基本設計を進めています。SIPは2027年末にこの工業団地を事業開始する予定です。当社は2026年の予測を据え置きます。売上高は9兆2,170億ドン（前年同期比+7%）と推定され、税引後利益は1兆5,680億ドン（前年同期比+7%）と推定されます。当社は、2026年末の目標株価を1株あたり72,500ドンとし、投資判断「買い」を継続します。これは、同社の良好な財務状況、新規契約工業団地面積の好調さ、魅力的な現金配当によるものです。