アナリストレポート

Điện Lực Dầu Khí Nhơn Trạch株式会社 (HSX: NT2) NT2は、2023年第3四半期の業績を発表しましたが、当社の予測と比較してかなり期待外れな結果となりました。具体的には、税引後利益は1,240億ドンの損失を計上しましたが、前年同期は1,990億ドンの利益でした。2023年1月から9月期の累計では、税引後利益はわずか2,560億ドンに留まり、年間計画の54%達成に留まりました。 2023年第3四半期の売上高は8,160億ドンに達し、前年同期比62.4%減となりました。その結果、売上総利益は1,320億ドンの赤字となりました。売上高減少の主な原因は、同社が9月にEOH運転10万時間基準に従って大規模なオーバーホールを実施するために機械を停止する必要があったためです。 規定によると、25,000時間の運転ごとに、NT2は計画に従って工場を保守するために15〜30日間停止します。直近の保守は2020年第3四半期でした。そのため、2020年第3四半期の業績は50億ドンの損失を計上しました。しかしながら、今年の損失額は当社の予測を大幅に上回っており、これはメンテナンス期間が予想よりも長かったこと、および原価構成における原材料費以外の費用がそれに応じて減少しなかったことが原因である可能性があります。その結果、売上総利益は1,330億ドンの損失を計上しました (2022年第3四半期: 売上総利益4,230億ドン)。2023年1月から9月期の累計では、売上総利益率は前年同期の14.7%と比較してわずか5.4%に留まりました。 第3四半期の財務収益はわずかに改善し、246.7億ドンに達しました。1月から9月期の累計では、財務収益は521.7億ドンに達しましたが、2022年同期は18.7億ドンの損失を計上しました。主な理由は、銀行預金金利の大幅な改善によるものです。 2023年1月から9月期の販売費及び一般管理費は、前年同期比78%の大幅な減少となり、わずか542.6億ドンとなりました。最大の理由は、2022年末に計上されたEVNからの不良債権引当金 (2,396.1億ドン) が、2023年にほぼ全額戻し入れられたためです。 簡易結論: 2023年第3四半期に発表された同社の業績はかなり期待外れであり、NT2が設定した税引後利益計画の54%に留まり、当社の以前の予測の36.5%に留まりました。当社は、このメンテナンスが計画および評価モデルに含まれていたにもかかわらず、NT2が第3四半期に当社の予測を上回る損失を計上し、2020年のメンテナンスによる損失額を上回った要因を再検討しています。当社は、2023年と2024年の予測と評価を次回のレポートで更新いたします。

原油価格の高騰とUSD/VND為替レート上昇圧力は、全体的に石油関連企業グループにプラスの影響を与えますが、肥料関連企業グループには大きな影響を与えません。  原油価格は2023年初頭から17%以上急騰し、最近数日間で下落する前には一時94米ドル/バレルの高値で取引されました。主な原因は、OPEC+とロシアが引き続き減産していることです。多くの調査は、2024年も原油価格が高値で推移すると予測しています。 原油価格の高騰が石油セクター企業の事業活動に与える影響は、企業によって速い場合も遅い場合もあります。具体的には、上流サービス企業グループ（PVD、PVS）は、原油価格が長期にわたり高値で推移すれば、最も恩恵を受けるでしょう。一方、中・下流企業の事業活動は、原油価格の変動から急速に影響を受けます。  肥料関連企業にとって、原油価格が事業活動に与える影響はかなり中立的です。なぜなら、原油価格が上昇した場合、同時に投入ガス価格も上昇し、肥料価格の上昇を促すため、全体的な影響は相殺されるからです。ただし、肥料価格の動向は肥料の需給に大きく依存することにも留意する必要があります。 石油・肥料グループの事業活動に影響を与えるもう一つの要因は、2023年8月以降、USD/VND為替レートが徐々に上昇していることです。ほとんどの石油セクター企業にとって、為替レートの上昇は業績にわずかながらプラスの影響を与えます。これは、ほとんどの企業が外貨建ての収益源を持ち、借入金が非常に少ないか、または投入コストと販売価格が直近10～15日間の平均為替レートに基づいて調整されているためです。  PVN傘下の肥料企業グループにとって、借入残高が少ないため、USD/VND為替レートのリスクは低いです。さらに、これらの企業はすべて輸出による米ドル建ての収益源を持っており、米ドル建ての投入ガス価格コストの影響を相殺するのに役立っています。  当社の分析対象ポートフォリオに含まれるほとんどの石油・肥料企業の市場価格は、2023年の業績に対する目標株価にほぼ達しています。当社は2024年から2026年までの事業見通しを再検討し更新しており、2024年末までの見通しで評価を行っています。これらの情報は、今後の更新レポートに反映される予定です。 レポートの詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

Quảng Ninh火力発電株式会社 (HSX: QTP) QTPは2023年第3四半期の業績を発表しました。売上高は2兆5,070億ドン（前年同期比20.2%減）、売上総利益は620億ドン（前年同期比73.6%減）、税引後利益は120億ドン（前年同期比91.8%減）でした。2023年1-9月期累計の税引後利益は4,040億ドンで、通期計画の91.8%を達成しました。 2023年第3四半期の売上高は、前年同期比20.2%減、2023年第2四半期比32.4%減の2兆5,070億ドンでした。第3四半期は、ベトナムの毎年恒例の雨季と台風のピーク時期にあたるため、火力発電事業にとって業績が最も低迷する四半期となることが多く、競争電力市場価格（FMP）が低くなり、利益率が低下します。しかし、今年はエルニーニョ現象の影響でFMP価格が改善される可能性があると火力発電会社は期待しています。 それにもかかわらず、2023年第3四半期には水力発電の稼働量が非常に好調であったため、2023年第3四半期のFMP平均価格は1,082ドン/kWhに留まり、前年同期比29.8%減となりました。その結果、QTPの競争市場での電力販売も影響を受けました。 売上原価は前年同期比28.3%減、2023年第2四半期比15.9%減の2兆4,440億ドンでした。その結果、売上総利益率は大幅に低下し、2.5%に留まり、2020年第3四半期以来の最低水準となりました。2023年第3四半期の平均石炭投入価格は、1トンあたり200万ドンを超え、前年同期比38.3%増となりました。上記の要因が、2023年第3四半期の利益率低下に寄与しました。 金融費用は引き続き減少しました。2023年第3四半期は286.7億ドンで、前年同期比54.8%減でした。2023年1-9月期累計の金融費用は643.1億ドンで、前年同期比60.1%減でした。これは主に、支払利息の大幅な減少（2023年1-9月期：前年同期比51.6%減）によるものです。年初と比較して、QTPの借入金は3,760億ドン減少し、7,160億ドンとなりました。 2023年第3四半期の販売費及び一般管理費は前年同期比で大きな変化はありませんでした（232.6億ドン、前年同期比5.8%増）。1-9月期累計の販売費及び一般管理費は673.7億ドンで、前年同期比35.0%減でした。 簡易結論：2023年第3四半期の業績は、QTPが設定した税引後利益計画の91.8%を達成しましたが、当社の以前の予測の47.4%に留まりました。当社は、石炭投入価格の上昇、予想を上回る水力発電の稼働量など、QTPに影響を与えるマイナス要因を再検討しており、次回のレポートで2023年および2024年の予測と評価を修正・更新する予定です。

FPT株式会社 (FPT VN) 当社は2023年9ヶ月間、海外ITサービス部門の堅調な成長により堅調な業績を維持しました。これは当社の予想と一致しています。「買い」の投資判断を維持し、目標株価を2024年に114,155ドン/株に引き上げます。 FPTは2023年9ヶ月間の売上高が3兆7,927億ドン（前年同期比+22.4%）、税引前利益が6,768億ドン（前年同期比+19.5%）であったと発表しました。これは当社の年間予測のそれぞれ70%と74%に達しています。 海外ITサービス部門（売上高成長率/税引前利益成長率：前年同期比+30.8%/+29.9%）は、2023年9ヶ月間におけるFPTの主要な成長ドライバーであり続けました。この結果は、日本（前年同期比+44.1%）、APAC（+37.6%）、米国（+14.2%）、欧州（+18.6%）を含む同社の主要市場すべてでの成長によるものです。これは、特にCOVID-19期間後の日本におけるIT投資とデジタルトランスフォーメーション（DX）への需要によって促進されました。デジタルトランスフォーメーション（DX）サービスからの売上高は前年同期比46%増加し、2023年9ヶ月間の同部門の売上高の43.7%を占めました。 国内ITサービス部門（前年同期比+9.9%/-32.0%）は、税引前利益が同様の傾向を示さなかったものの、2023年6ヶ月間と比較して売上高の成長が改善しました。このサービス部門は、経済が困難な状況下で企業がIT投資を削減または延期したことによる影響を受け続けています。 通信サービス部門（前年同期比+10.1%/+15.0%）は、2023年9ヶ月間において安定した成長を維持しました。一方、オンライン広告部門（前年同期比-26.8%/-65.9%）は、経済が困難な状況下で企業が広告予算を削減したため、芳しくない結果となりました。教育部門は、前年同期比43%という目覚ましい売上高成長を継続しました。金融収益は前年同期比38%増加し、625億ドン（主に受取利息と配当によるもの）となり、当社の税引前利益の成長に貢献しました。一方、関連会社からの利益は前年同期比95%減少し、主にFRTの業績不振によるものです。 速報コメント：2023年9ヶ月間を終え、FPTは当社の税引前利益計画の75%、当社の予測の74%を達成しました。2024年に向けて、当社はFPTの純売上高を6兆4,199億ドン（前年同期比+19.2%）、税引前利益を1兆1,048億ドン（前年同期比+21.1%）と予測しています。2024年末までのFPTの目標株価は114,155ドン/株であり、これは総リターン率25%に相当します。詳細情報は次回の更新レポートで提供されます。

ナムロン投資株式会社 (HSX: NLG) 2023年第3四半期の売上高と税引前利益は前年同期比で大幅に減少しましたが、81億ドンの繰延法人税のおかげで、税引後利益は8倍以上に増加し、66億ドンに達しました。2023年1-9月期累計の税引後利益は194億ドンに達し、年間計画の3分の1を達成しました。 2023年第3四半期の売上高は357億ドン (前年同期比 -59.5%) に達しました。これは主に、Southgate、Akari、Noviaの各プロジェクトでの引き渡し戸数が前年同期を下回ったためです。2023年1-9月期累計の売上高は1,545億ドン (前年同期比 -43%) に達しました。これは主に、上記のプロジェクトでの引き渡し戸数が前年同期を下回ったためです (813戸に対し323戸)。そのうちSouthgateプロジェクトが296戸で最大の割合を占め、売上高は1,281億ドンに相当します。 2023年第3四半期の財務費用は66億ドン (前年同期比 +38.3%) に大幅に増加し、2023年1-9月期累計では217億ドン (前年同期比 +68.4%) に達しました。これは、2022年第3四半期から2023年第3四半期にかけて、総借入金が1,000億ドン以上増加したためです。 2023年第3四半期の合弁・関連会社からの利益は、Mizukiプロジェクトの引き渡しにより89億ドンに達しましたが、前年同期にはこの項目は計上されませんでした。2023年1-9月期累計では205億ドンに達し、Mizukiプロジェクトで890戸を引き渡したため、2022年1-9月期の3億ドンから大幅に増加しました。 2023年第3四半期の販売実績は前年同期比で減少しましたが、前四半期からは改善しました。同社はMizuki、Akari、Southgateの各プロジェクトで235戸を販売し (前年同期比 -48%、前期比 +40%)、総額は900億ドン以上 (前年同期比 -40%、前期比 +43%) でした。2023年1-9月期累計では448戸を販売し (前年同期比 -77.5%)、総額は1,800億ドン近く (前年同期比 -82.2%) でした。 クイック結論: 2023年1-9月期累計の税引後利益は、当社の2023年予測の3分の1に相当します。当社は2023年の税引後利益予測を683億ドンから582億ドンに下方修正し、同社がプロジェクトの引き渡しを加速し、2023年第4四半期にParagon Đại Phướcプロジェクトの25%譲渡取引を計上することを期待しています。2024年については、売上高が7,125億ドン (前年同期比 +135.6%)、税引後利益が797億ドン...

CTCP VINCOM RETAIL (HSX: VRE) VREは2023年第3四半期に好調な業績を記録し、売上高は3,333億ドン (前年同期比66.2%増)、税引後利益は1,317億ドン (前年同期比65.9%増) となり、当社の予想を上回りました。同社は2023年1-9月期に売上高と利益の計画の70%以上を達成しました。 2023年第3四半期の高い成長は、主に不動産譲渡収入が前年同期比で約10倍増加し、1,300億ドン以上を達成したことによるものです。これは主にドンハ・クアンチプロジェクトにおける268戸の商業用タウンハウスの引き渡しによるものです。このセグメントの売上総利益率（BLNG）は44.3%に達し、前年同期の15.3%を大幅に上回りました。これは、前年同期には2戸の引き渡しと粗利益率が非常に低い1つのプロジェクトの譲渡のみであったためです。投資家会議で経営陣と協議した通り、当社はVREが2023年第4四半期に約100戸を引き渡し、500億ドン以上の売上高を計上すると予想しています。 2023年第3四半期において、不動産賃貸収入は前年同期比8.2%増の約2,000億ドンに増加し、純賃貸利益は前年同期比9.0%増の1,400億ドン以上を達成しました。不動産賃貸セグメントの売上総利益率は57.3%で安定しています (前年同期比2.7ポイント増、前期比0.5ポイント減)。2023年第3四半期に新規の商業施設（TTTM）は開業せず、稼働中のTTTM総数は83施設、総小売GFAは約175万平方メートルで維持されています。平均稼働率は85.4%で維持されています (前年同期比1.5ポイント増、前期比0.1ポイント減)。VCPハザン（Hà Giang）の開業日は2024年第1四半期に延期されたため、2023年第4四半期に新規のTTTMは開業しません。 金融収益は前年同期比2.3倍増の300億ドン以上となり、主に2022年第3四半期から2023年第3四半期にかけて現金および現金同等物が約4,600億ドン増加したことによるものです。 2023年1-9月期に、VREはCTCP Sản xuất và Kinh doanh VinFast（VinFast）に8,000億ドン以上を貸し付け、同期間中に全額を回収しました。2022年1-9月期に、VREはVinFastに5,400億ドン以上を貸し付け、同期間中に5,700億ドンを回収しました。経営陣によると、この取引は短期的な余剰現金の利用を最適化するためのものであり、貸付金利は年11～12%と、現在の平均的な3ヶ月定期預金金利を大幅に上回っています。これは、VREが関連会社に資金を貸し付け、資金フローを最大限に活用できるという同社の関連当事者取引管理方針に従うものであり、ただし取締役会の承認が必要であり、いかなる時点においても合計残高がVREの連結総資産の5%を超えてはならないという条件があります。 2023年1-9月期に、VREは総売上高7,449億ドン (前年同期比42.6%増) と税引後利益3,341億ドン (前年同期比71.9%増) を発表しました。これはそれぞれ計画の72%と71%に相当します。 簡易コメント: 商業施設の開業延期、不動産賃貸セグメントの売上総利益率、およびVinFastへの貸付額が予想を上回ったため、当社は2023年の売上高を2%下方修正し1兆ドン (前年同期比35.7%増) に、純利益を16%上方修正し4,500億ドン (前年同期比61.6%増) に調整しました。2024年については、売上高を9,700億ドン (前年同期比2.9%減)、純利益を4,600億ドン (前年同期比3.3%増) と予測しています。目標株価34,884ドン/株で2024年に評価を移行します。予測と評価は、今後のレポートで詳細に更新される予定です。