アナリストレポート

Đức Giang化学株式会社 (DGC VN) リン価格下落によりDGCの業績は予想を下回ったものの、回復の兆しが見られる 2024年上半期において、DGCは純売上高4兆8,890億ドン（前年同期比-1%）、税引後利益1兆5,740億ドン（前年同期比-7%）を計上し、それぞれ会社の目標の47%と50%を達成しました。業績は会社の年間目標と一致しているものの、当社の予測（それぞれ45%と40%）を下回りました。しかし、P4価格は6月から再び上昇し始めたため、DGCの2024年下半期の業績は改善すると予想しています。そのため、2024年の売上高と税引後利益の予測をそれぞれ6%と8%わずかに下方修正し、売上高は10兆8,150億ドン（前年同期比+11%）、税引後利益は3兆6,890億ドン（前年同期比+14%）としました。2025年については、売上高が前年同期比5%増、税引後利益が前年同期比8%増となると予想しています。FCFF評価法を用いて、今後12ヶ月間の目標株価を112,200ドン/株とします。投資判断は「中立」です。 DGCの業績が予想を下回った主な理由は以下の通りです。(i) 当社の推定によると、黄リン（P4）価格が年初から3%下落し、リン製品の価格も下落したこと（例：肥料価格は年初から2%下落）、および (ii) WPA工場のメンテナンスにより、2024年第1四半期の販売量が減少したことです。 DGCの明るい材料は、粗利益率が改善したことです。2024年第1四半期の32%に対し、2024年3月末から鉱区19が稼働したことにより、粗利益率は39%に達しました。これは2023年第2四半期の粗利益率と同水準であり、昨年で最も高い四半期粗利益率です。 さらに、P4価格は回復の兆しを見せています。中国のP4スポット価格は年初から下落傾向が続いていましたが、6月に底を打ち、需要回復（(i) 作付け時期に入ったこと、(ii) 消費者購買活動の回復）により5%上昇に転じました。半導体産業からの需要増加に伴い、P4価格は年末に向けてさらに上昇すると予想しています。 2025年から2026年にかけてのDGCの主要な成長ドライバーは、Nghi SơnプロジェクトとĐức Giang – Long BiênのCBDプロジェクトの再活性化から生まれる可能性があります。しかし、当社の現在のDGCの予測と評価には、慎重を期すためこれらのプロジェクトはまだ含まれていません。   レポートの詳細は、以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP Nhiệt Điện Quảng Ninh (Upcom: QTP) QTPは2024年第3四半期の業績を発表しました。売上高は2兆3,860億ドンで前年同期比4.8%減、売上総利益は1,130億ドンで同82.3%増、税引後利益は760億ドンで同6.3倍となりました。2024年1-9月期累計の税引後利益は4,640億ドンで前年同期比14.6%増となり、同社の2024年計画の92.8%、ACBSの予測の86.4%を達成しました。 2024年第3四半期の売上高が前年同期比4.8%減少したのは、主に発電量の減少によるもので、約13億kWhと前年同期比17.2%減となりました。しかし、税引後利益は前年同期比533%増の760億ドンに達しました。これは、売上総利益率が前年同期の2.5%から4.7%に改善したことによるものです。この改善は、(1) 2024年第3四半期の減価償却費が1,380億ドンと前年同期比36.7%減少したこと、(2) 平均電力販売価格が1,830ドン/kWhと前年同期比14.9%上昇したこと、(3) QTPが費用管理と運用を適切に行い、熱損失率を低減したことなどの要因によるものです。 さらに、2024年第3四半期の金融費用も30億ドンと前年同期比89.7%大幅に減少しました。これは主に支払利息が大幅に減少したこと（50億ドンと前年同期比61.5%減を計上）によるもので、税引後利益の成長に貢献しました。 2024年1-9月期累計では、売上高は9兆240億ドンで前年同期比2.0%減、売上総利益は6,080億ドンで同12.6%増、税引後利益は4,640億ドンで同14.6%増となりました。売上総利益率は2023年1-9月期の5.9%に対し6.7%に、純利益率は同4.4%に対し5.1%に達しました。 簡易結論：2024年第3四半期の業績は、QTPの税引後利益計画の92.8%、当社の2024年通期予測の86.4%を達成しました。当社は、台風（2024年9月のヤギなど）による機器の稼働効率への影響、メンテナンスおよび起動費用、エルニーニョ現象とラニーニャ現象の移行期における水力発電量など、QTPに影響を与える負の要因を継続的に監視・検討し、次回のレポートで2024年から2025年の期間の予測と評価を調整する予定です。 レポートの詳細は、下記の添付ファイルをご覧ください。

Nhơn Trạch 2石油電力株式会社 (HoSE: NT2) NT2は2024年第3四半期の業績（KQKD）を発表しました。これは2024年上半期よりも好調で、売上高は1兆7,120億ドン（前年同期比+109.8%）、税引後利益は440億ドンでした。2024年1月から9月期の累計では、税引後利益は80億ドン（前年同期比-96.9%）となり、同社の2024年計画の11.8%、ACBSの予測の4.4%に相当します。生産量の減少（2024年1月から9月期：19億kWh、前年同期比-22.6%）とガス価格の上昇が、NT2の業績不振の主な原因です。 2024年第3四半期の売上高が前年同期比109.8%増加したのは、主に発電量の増加によるものです。発電量は7億4,300万kWhに達し、前年同期比+103.6%でした。一方、前年同期はNT2が100,000時間の運転オーバーホールを実施する必要があったため、生産量が大幅に減少していました。 税引後利益は440億ドンとなり、前年同期の1,240億ドンの損失から改善しました。これは売上総利益の改善によるもので、管理費が前年同期比56.3%増加（250億ドン）したにもかかわらず達成されました。売上総利益は2023年第3四半期のマイナス1,330億ドンから2024年第3四半期には600億ドンに転じました。しかし、投入ガス価格が前年同期比3.6%上昇し、平均9.59米ドル/MMBtuに達したため、売上総利益率は依然として3.5%と低い水準にとどまっています。 2024年1月から9月期の累計では、売上高は4兆1,600億ドン（前年同期比-19.7%）に達し、売上総損失は370億ドン（2023年1月から9月期：売上総利益5,080億ドン）、税引後利益は80億ドン（前年同期比-96.9%）でした。純利益率は2023年同期の4.9%に対し、0.2%でした。 迅速な結論：2024年第3四半期の業績は、NT2の税引後利益計画の11.8%、当社の2024年通期予測の4.4%に過ぎませんでした。株主総会で発表された為替差益による1,770億ドンの利益は、この結果にはまだ計上されていないことに留意します。したがって、雨季でありラニーニャ現象への移行期であるにもかかわらず、2024年第3四半期に好調な業績が回復したことを踏まえ、為替差益による利益とともに、2024年第4四半期も業績は引き続き好調であると予想しています。当社はNT2の予測と評価を据え置きます。 報告書の詳細は、以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナム石油ガス電力総公社（HoSE: POW） POWは2024年第3四半期の業績（KQKD）を発表しました。売上高は6兆610億ドンで、前年同期比+6.7%でした。税引後利益は4,530億ドンで、前年同期比+764.8%でした。2024年1月から9月期の累計税引後利益は1兆1,110億ドンで、前年同期比+27.7%でした。これは主に為替差益によるものです。この結果は、同社の2024年計画の120%、ACBSの予測の115%を達成しており、投資判断は「買い」を推奨します。 2024年第3四半期の売上高は前年同期比6.7%増となりましたが、これは主に発電量が前年同期比8.7%増の30億kWhに達したことによるものです。一方、平均販売価格は前年同期比5.6%減の1,908ドン/kWhでした。税引後利益は4,530億ドンで、前年同期比764.8%増となりましたが、これは粗利益率が低下したにもかかわらず、主に金融活動によるものです。 粗利益は2,960億ドンで、前年同期比3.6%減となりました。粗利益率は、ガス火力発電の稼働が大幅に増加し、投入コスト（原材料費は4兆4,810億ドンで前年同期比19.5%増）が増加したため、前年同期の5.4%から4.9%に低下しました。具体的には、CM1&2は12億kWhで前年同期比17.1%増、NT1は1億1,140万kWhで前年同期比51.2%増、NT2は7億4,300万kWhで前年同期比103.3%増となりました。 金融活動に関しては、2023年第3四半期の720億ドンの為替差損が2024年第3四半期には1,570億ドンの為替差益に転換し、支払利息が前年同期比28.1%減少したことが、税引後利益の成長を支える要因となりました。 2024年1月から9月期の累計業績も同様の推移を示し、発電量は114億kWhで前年同期比2.4%増となり、売上高は前年同期比0.7%増の21兆5,330億ドンに達しました。平均販売価格は1,903ドン/kWhで前年同期比3.5%減となり、粗利益は1兆4,080億ドンで前年同期比3.2%減となりました。しかし、税引後利益は1兆1,110億ドンで前年同期比27.7%増となりましたが、これは金融収益が前年同期比59.9%増の6,160億ドン、金融費用が前年同期比27%減の3,570億ドンとなったためです。 2024年第3四半期におけるNT3&4プロジェクトの支出進捗は、天候要因の影響により遅延し、四半期末時点で17兆5,160億ドンに達しました。 迅速な結論：2024年第3四半期の業績は、POWが同社の2024年計画の120%、当社の2024年予測の115%を達成するのに貢献しました。しかし、為替レートが再び上昇傾向にあり、ENSOがラニーニャ現象に移行しているため、2024年第4四半期の見通しは芳しくないとの懸念から、当社はPOWの予測と評価を据え置きます。このため、POWのガス火力発電所の稼働量が減少する可能性が高いと見ています。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP CƠ ĐIỆN LẠNH (HoSE: REE) REEは2024年第3四半期の業績を発表しました。売上高は2,029億ドン（前年同期比+3.4%）、親会社株主に帰属する税引後利益は480億ドン（前年同期比+6.9%）でした。2024年1-9月期累計では、親会社株主に帰属する税引後利益は1,316億ドン（前年同期比-21.8%）となり、2024年通期計画の55%、ACBSの予測の54%を達成しました。この結果は弊社の予測を下回りましたが、年末にラニーニャ現象が再来し、エネルギー事業が著しい利益成長を記録するとの期待から、REEの予測を据え置きます。投資判断は「強気」、目標株価は70,400ドン/株です。 2024年第3四半期の売上高は前年同期比3.4%増となりました。これは、Etown 6プロジェクトが2024年第3四半期に稼働を開始したことによる不動産事業の売上高増加（282億ドン、前年同期比+5.6%）と、ENSOサイクルが中性期およびラニーニャ期に移行したことによる良好な水文状況に起因するエネルギー事業の売上高増加（1,008億ドン、前年同期比+12.6%）によるものです。親会社株主に帰属する税引後利益は480億ドン（前年同期比+6.9%）でした。これは、売上総利益率が2023年第3四半期の33.3%から33.9%に改善したことと、金融費用が減少したこと（2024年第3四半期：185億ドン、前年同期比-33.0%。うち支払利息は前年同期比20.6%減の181億ドン）によるものです。 2024年1-9月期累計の売上高は6,047億ドン（前年同期比-7.0%）でした。これは主に、REEのエネルギーポートフォリオの大部分が水力発電であるにもかかわらず、年初2四半期におけるエルニーニョ現象の影響により、エネルギー事業の売上高が減少したこと（3,569億ドン、前年同期比-17.6%）によるものです。売上総利益率は2023年1-9月期の42.9%から34.9%に低下し、親会社株主に帰属する税引後利益は前年同期比21.8%減の1,316億ドンとなりました。 速報結論：REEの2024年1-9月期業績は、弊社の期待をやや下回りました。しかし、ラニーニャサイクルが水力発電事業を支援することで、2024年第4四半期には業績が好転し、REEが2024年の計画と弊社の予測を達成できると確信しております。したがって、弊社はREEの予測と評価を維持し、目標株価を70,400ドン/株、期待総収益率は10.7%としています。 詳細は以下の添付ファイルをご参照ください。

ナムロン投資株式会社 (ホーチミン証券取引所: NLG) NLGは2024年第3四半期に400億ドン（400億ドン）の税引後損失を計上しました。これは主に、ミズキ合弁事業からの分配利益が前年同期を下回ったためです。2024年1-9月期の親会社株主に帰属する税引後利益は150億ドン（150億ドン）で、会社計画の3%、当社の予測の3%に相当します。しかしながら、アカリプロジェクト（フェーズ2）からの相当な売上が2024年第4四半期に計上されるとの期待から、当社は2024年の予測と目標株価を据え置きます。 ナムロンは2024年第3四半期の業績が芳しくなかったと発表しました。純売上高は3,710億ドン（前年同期比+4%）で、2023年第3四半期の税引後利益が710億ドンであったのに対し、税引後損失は400億ドンでした。損失の主な原因は以下の通りです。 (1) 主にミズキプロジェクトからの合弁・関連会社からの分配利益が前年同期比82%減の160億ドン（160億ドン）に減少したこと、 (2) 売上総利益率が低かったこと（2023年第3四半期の42%に対し34.6%） 2024年1-9月期において、NLGの純売上高は8,280億ドン（前年同期比-46%）で、親会社株主に帰属する税引後利益は150億ドン（前年同期比-92%）でした。これはそれぞれ計画の12%と3%に相当します。業績悪化の主な原因は以下の通りです。 (1) 売上総利益率が高い戸建て住宅の引き渡し数が減少したこと（2024年1-9月期は25戸、2,710億ドンに対し、2023年1-9月期は100戸、1兆510億ドン）、特にValora Southgateプロジェクトにおいて、これにより、2024年1-9月期の総売上高が減少し、売上総利益率も低下しました（2023年1-9月期の56.3%に対し41.5%）。 (2) 主にミズキプロジェクトからの合弁・関連会社からの分配利益が前年同期比59%減の840億ドン（840億ドン）に減少したこと。 2024年第3四半期の販売実績は、300戸強（前期比-53%、前年同期比+29%）とかなり低調でした。売上高は8,460億ドン（前期比-44%、前年同期比-6%）でした。アカリは2024年第3四半期に129戸、売上高5,130億ドン（5,130億ドン）を記録し、最も売れたプロジェクトでした。しかし、2024年1-9月期の販売実績は目覚ましい成長を記録しました（販売戸数は前年同期比3倍増の約1,400戸、売上高は前年同期比2倍増の3兆5,000億ドン超）。アカリは主要な貢献プロジェクトであり、2024年1-9月期の売上高のほぼ半分を占めました。 速報コメント: 2024年の売上高と利益の大部分は、主要プロジェクトであるアカリ（フェーズ2）が10月から引き渡され、推定売上高が3兆4,000億ドン（3兆4,000億ドン）となる2024年第4四半期に計上される予定です。したがって、当社は2024年の予測を据え置き、売上高は5兆3,410億ドン（前年同期比+68%）、親会社株主に帰属する税引後利益は5,350億ドン（前年同期比+11%）とします。2025年については、主にカントー、アカリ、サウスゲートの各プロジェクトからの売上高が6兆6,110億ドン（前年同期比+24%）、親会社株主に帰属する税引後利益が5,900億ドン（前年同期比+10%）と予測しています。目標株価は2025年末時点で1株あたり46,300ドン（46,300ドン）で変更ありません。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご参照ください。