アナリストレポート

米国株式は2日続落し、原油価格と金利が同時に圧力をかけました。ダウ・ジョーンズ工業株平均は0.76%下落し、S&P 500は0.49%下落、ナスダックは0.83%下落しました。金利上昇によりテクノロジー株が圧力を受けた一方、エネルギー株は原油価格に支えられました。10年物米国債利回りは5%を超え、ブレント原油は2.9%上昇して1バレルあたり108.75米ドル、WTI原油は4.4%上昇して1バレルあたり105.83米ドルとなりました。市場は原油ショック、金利、FRBの決定に注目しています。 FRBは25ベーシスポイントの利上げの可能性に直面しています。市場は、高インフレと原油価格が1バレルあたり100米ドルを超えている状況を背景に、9月15日から16日の会合でFRBが利上げする可能性を非常に高く織り込んでいます。FRBが利上げした場合、次の焦点は、その後の利上げに関するメッセージとなるでしょう。モルガン・スタンレーは現在、12月にもう一度25ベーシスポイントの利上げを予測しており、「高金利がより長く続く」という期待が再び高まっていることを示しています。 サウジアラビア、東西パイプラインの事故後、原油輸出を削減。サウジアラビアは、紅海へ原油を運ぶ戦略的パイプラインがドローン攻撃により損傷した後、ヨーロッパ向けの一部の原油出荷を停止しました。このパイプラインはホルムズ海峡を回避する上で重要な役割を果たすため、これは注目すべき動きです。ヤンブー港での原油積載作業が停滞し、サウジアラビアが一部の出荷をキャンセルしたため、原油価格は1バレルあたり約3米ドル上昇しました。 原油価格と金利がFRBの利上げ期待を強め、米ドルが上昇。原油価格の高騰が米国債利回りを押し上げ、市場がFRBの利上げの可能性に備える中、米ドルは主要通貨の大部分に対して上昇しました。強い米ドルと高い米国金利の組み合わせは、国際的な金融状況を引き締め、米ドル調達コストを増加させ、他の通貨に圧力をかける可能性があります。これは、FRBの政策から世界の資金フローへの重要な伝達経路です。 中国の生産回復にもかかわらず、消費と投資は引き続き低調。8月の小売売上高は0.4%増に留まり、予測の0.8%を下回りました。年初から8ヶ月間の固定資産投資は7.2%減少しました。それ以前に、8月の銀行融資も予想を下回っており、借り入れと民間投資の需要が依然として弱いことを示しています。この乖離は、今後数ヶ月間、成長のバランスを取るために中国政府が国内需要を引き続き支援する必要があるという期待を高めています。 9月15日の取引セッションでは、VN指数は1,780ポイントのサポートから約23ポイント回復しました。これはGAS、BSRを含む石油・ガスセクターと銀行セクターの改善に牽引されました。しかし、流動性の低下は買い圧力がまだ強くなく、慎重な心理が依然として存在することを示しています。短期的には、1,780ポイントを維持できれば、指数は1,880ポイントに向けて回復する可能性があります。

2026年には米国の関税政策における法的根拠の移行が見られましたが、中核的な戦略的方向性は完全には変わっていません。最高裁判所が国際緊急経済権限法（IEEPA）を緊急関税賦課の根拠として使用することを却下したため、米国は150日間の暫定的な解決策として第122条を適用せざるを得なくなりました。その後、米国通商代表部（USTR）は、独立した行政証拠記録に基づき、セクション301に基づく個別の事案を積極的に開始しました。 この個別事案ごとのアプローチは、ベトナムにとって大きな課題となっています。強制労働、過剰生産能力調査、知的財産権問題に関連する法的措置は、個別に交渉、調整、または訴訟される可能性があるためです。単一の訴訟手続きで免除や緩和を達成しても、残りの事案を解決する助けにはなりません。米国がセクション232、セーフガード措置、および通常の貿易救済措置をセクション301と並行して適用する可能性を維持しているため、この状況はさらに複雑になります。 2026年7月24日から発効する強制労働に関連する12.5%の関税率は注目に値しますが、実際の適用範囲は数字が示すよりも狭いです。主要なテクノロジー製品ラインや、すでにセクション232のいくつかの措置の対象となっている品目の多くは免除されており、直接的な負担は繊維、履物、ハンドバッグ、玩具、水産物、および一部の消費財グループに集中しています。ベトナムの立場は、バングラデシュ、カンボジア、インドネシア、マレーシアよりも比較的不利です。これらの国々は10%の税率が適用され、米国からの原材料供給源と密接に関連しているため、繊維製品に対して関税割当（TRQ）制度が設けられています。 輸出成長率の数字の裏にある実際の状況は、やや楽観的ではありません。2026年1月から8月期において、輸出は22.4%増加し3,748.4億ドルに達しましたが、輸入は35.3%増加し3,953.0億ドルに達しました。これにより、貿易収支は前年同期の140.2億ドルの黒字から204.6億ドルの赤字に転じました。同期間、FDI部門の黒字は320.7億ドルから101.4億ドルに減少した一方、国内部門の赤字は180.8億ドルから306.0億ドルに増加しました。 言い換えれば、現在のサイクルは主にテクノロジーとFDI部門によって牽引されており、国内の労働集約型製造業は著しく弱い状況です。 したがって、次の政策リスクは現在の関税率そのものにあるのではなく、ベトナムの生産活動構造に直接影響を与えることが予想されます。2026年8月までの直近12ヶ月間において、ベトナムは中国から約787億ドルの電子製品を輸入し、米国へ約547億ドルの電子製品を輸出しました。これら2つのフローは、それぞれ12ヶ月前と比較して約73%と62%増加しています。機械製品グループも同様の傾向を示していますが、その速度はより緩やかです。これらはベトナムの産業的成功を築き上げた中核的な貿易回廊ですが、同時に、米国の原産地規則厳格化キャンペーンの焦点でもあります。ベトナムの持続可能な競争優位性は、最終組み立て工程のみに依存するのではなく、実際の価値転換能力、国産化率の向上、および監査可能な透明なサプライチェーンから生まれるべきです。

取引終了時、VN指数は22.92ポイント（+1.28%）上昇し、1,811.15ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は6億8,344万株、売買代金は167億9,600万ドン（前営業日比-14.37%）でした。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、232銘柄が上昇、86銘柄が下落しました。 9月15日の取引では、石油・ガス、銀行、石油製品製造などの一部銘柄に買い圧力が集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。その結果、同日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、GAS（+6.65%）、VCB（+2.56%）、BSR（+6.84%）などが含まれます。一方、VHM（-0.42%）、CRV（-5.15%）、VIC（-0.04%）などが、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で7,193億2,000万ドンを買い越しました。詳細には、同日の買いはVCB、BSR、BIDなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVIC、VHM、STBなどを売り越しました。 9月15日の取引では、VN指数は重要なサポートラインである1,780ポイントから約23ポイントのプラス回復を見せました。しかし、流動性が前営業日と比較して減少したことは、買い圧力がまだ本格的ではなく、慎重な心理が依然として存在することを示しています。上昇の主な原動力は石油・ガスセクターであり、GASとBSRが目立ち、同時に銀行株の大部分にもポジティブな影響が波及しました。短期的には、1,780ポイントの節目を維持できれば、VN指数はさらなる買い圧力を引きつけ、短期的な高値である1,880ポイントまで段階的に回復する可能性があります。逆に、このサポートラインを割り込んだ場合、調整リスクが高まり、次の目標レンジは1,700～1,720ポイント付近となるでしょう。  

昨晩の取引では、ウォール街は下落しましたが、下げ幅を大幅に縮小しました。ダウ・ジョーンズは-0.29%、S&P 500は-0.48%、ナスダックは-0.56%でした。テクノロジー/半導体セクターはAIに関する警告から圧力を受け、Nvidiaは-3.36%、Intelは-5.59%、Teradyneは-13.30%となりました。対照的に、サイバーセキュリティ関連銘柄は大幅に上昇し、CrowdStrike、Zscaler、Palo Altoは約13～14%上昇しました。銀行株は軟調で、Bank of Americaは-5.14%でした。WTI原油は0.56%上昇し、1バレルあたり101.96米ドルとなりました。 米国10年国債利回りが一時5%を超え、2023年以来初めてとなりました。5%の利回り水準は、住宅ローン金利、社債、証券評価に直接影響を与えるため、重要なシグナルです。利回りが高くなると、投資家はより魅力的な固定収入の選択肢を得られるため、グロース株から資金を引き出す可能性があります。これはまた、インフレ、財政赤字、またはFRBが金融引き締め政策をより長く維持するという期待に対する警告でもあります。 FRBは準備金管理のための買い入れ停止を延長しました。FRBは銀行システム内の準備金管理を目的とした資産買い入れ活動の一時停止を継続しています。これは金利変更に直接つながるものではありませんが、この決定は短期的な流動性、金融市場、国債需要に影響を与える可能性があります。 Bank of Americaの株式が急落し、業界全体を押し下げました。Bank of Americaは5%以上下落し、銀行セクターに圧力をかけました。この動向は、米国の銀行が債券利回り、信用力、資金調達コスト、流動性に非常に敏感であるため重要です。長期金利が急速に上昇すると、利益率は支えられる可能性がありますが、債券損失リスク、不良債権、借り入れ需要の低迷のリスクも高まります。BACの動向は、金融業界全体の注目すべき指標となることがよくあります。 トランプ大統領はAIの減速を求める声に反論し、AIとデータセンターに対する「陰謀」があると主張しました。トランプ大統領のAI制限に反対する見解は、技術成長、AIの安全性、産業政策間の対立を浮き彫りにしています。この立場は、実際の政策が緩和方向に向かう場合、データセンター、電力、ネットワークインフラ、半導体への投資を支援する可能性があります。逆に、政治的議論の激化は、AI企業に対する法的・規制リスクを予測しにくくします。 VN指数はVICからの圧力により、朝方取引開始時に1,780ポイントのサポート水準を試す水準まで下落しました。午前中の終盤には反発の動きが見られましたが、HPG、VNM、MBB、CTGなどの多くの優良株が軟調であったため、市場は依然としてネガティブなままでした。午後の取引では、GEX、GEE、VIXを含むGelexグループが強く売られ、指数は再び1,780ポイントに戻りました。取引終盤に押し目買いが増加したことで、VN指数は1,788.23ポイントで均衡しました。現在の収束するサポート水準は、短期的な回復を生み出す可能性があります。

投資論点 業界全体が困難な状況下での市場シェア拡大。上半期において、NTPの消費量は前年同期比2.9%増加したと当社は推定しています。一方、プラスチックパイプ市場規模は上半期に約8～10%縮小しました。この動向により、NTPは市場シェアを約4%拡大し、現在約36%を占めています。注目すべき点は、プラスチックパイプ業界が困難な状況にあるときにNTPの市場シェアが通常増加するということです。具体的には、不動産セクターが困難であった2022年には、NTPの市場シェアは37%に達し、2021年以降で最高となりました。これは、NTPの消費市場が高い安定性を持っていることを示しています。 上半期に粗利益率が過去最高を記録。NTPは2026年上半期に約36億4,500万ドン（前年同期比11.8%増）の純売上高を計上し、親会社株主に帰属する税引後利益は約73億2,000万ドン（37.5%増）に達しました。第2四半期単独では、売上高は8.9%増加しましたが、税引後利益は49%近く増加し、47億8,000万ドンに達しました。最も重要な要因は、第2四半期の粗利益率が32.0%から37.7%に上昇したことです。これは主に、以前に低価格で購入した原材料を使用したことによるものです。 公共投資と都市整備がNTPの成長余地を創出。今後数年間の高いGDP成長目標は、ハノイ、ホーチミン市、その他多くの地域における投資、住宅開発、インフラ整備をさらに促進すると予想されます。NTPは、Vinhomes Royal Island、Global Gate Cổ Loa、Lumi Hanoi、Sun Urban Cityなどの大規模プロジェクトや、HDPE DN2000大型プラスチックパイプを供給できる多くの給水プロジェクトへの供給において強みを持つ企業です。 NTPは過去5年間で低いバリュエーション水準にある。2026年第2四半期の業績発表後、NTPの直近4四半期（TTM）のEPSは5,925ドン/株に達し、現在のNTPのP/Eは約8.8倍で、過去5年間の平均（9.4倍）の-1標準偏差を下回っています。これは過去5年間におけるNTPの低いバリュエーション水準でもあり、NTPがP/E 8.8倍で取引された期間はわずか9%に過ぎません。 バリュエーションと投資判断 バリュエーション：年初来、市場金利水準が150～200ベーシスポイント上昇したことを受け、当社はNTPの目標P/Eを過去5年平均（11.7倍）から-1標準偏差に相当する9.46倍に調整しました。これにより、NTPの新たな目標株価は59,500ドン/株となります。 投資判断：調整局面で価格に均衡の兆候が見られ、流動性が低下する場合は、50,000～51,400ドンのレンジでの買い増しを検討できます。49,500～50,000ドン付近のMA200を下回って引けた場合は、トレンドを再評価し、保有比率を減らす必要があります。

取引終了時、VN指数は34.02ポイント（-1.86%）下落し、1,795.21ポイントで取引を終えました。市場の出来高は前営業日と比較して増加し、売買高は7億5,490万株、これに対応する売買代金は1兆7,078億ドン（前営業日比+24.99%）に達しました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数と比較して下落銘柄数が優勢であることを示しており、284銘柄が下落したのに対し、51銘柄が上昇しました。 週次総括： 先週、VN指数は57.87ポイント（-3.12%）下落しました。週間の総売買代金は7兆6,705億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比10.39%減少しました。今週の売り圧力は、不動産および銀行業界に多く配分されました。 外国人投資家グループは、総売り越し額が1,633億ドン以上となりました。詳細には、今週の売り圧力は主にSTB、MBB、VPBなどの銘柄に配分されました。一方で、外国人投資家はBSR、VIC、DGWなどを買い越しました。 市場の健全性を見ると、VN指数は短期的には横ばいのトレンドを維持しており、MA20を上回って取引されている株式数はわずか20.50%に過ぎず、これは、全体的な動向が依然として比較的弱く、コンセンサスが不足していることを示しています。石油・ガスおよび資本財・サービスは、MA20を上回る株式の割合が最も高いグループであり、これは、市場全体と比較してより良好な価格動向を反映しています。対照的に、電気通信および旅行・レジャーは最も低い割合を記録しており、これらのグループの短期的なトレンドが依然として芳しくないことを示しています。 先週、VN指数は1,880ポイントの領域に接近した後、急落に転じ、1,800ポイントを下回って週を終えました。これは、短期的なトレンドが著しく弱まっていることを示しています。出来高は大半は低水準で推移しましたが、週末の急落局面で急増しました。これは、売り圧力が強まる兆候を反映しています。売り圧力はビングループ株に集中し、代表的な銘柄はVICとVHMでした。同時に、CTG、TCB、MBBなどの多くの銀行株にも広がりを見せました。この動きは、慎重な心理が優勢であり、一方で、買い需要は供給を吸収するほど強くないことを示しています。短期的には、売り圧力が引き続き増加する場合、VN指数は1,780ポイント付近の直近のサポート領域を試す可能性が高いです。この領域が突破された場合、指数はさらに1,720ポイントの領域まで後退する可能性があります。