アナリストレポート

FPTは2026年年次株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 2026年事業計画：売上高は5兆8,580億ドン、税引前利益は1兆1,629億ドンで、FPT Telecom (FOX) の新しい連結会計方法に基づき、それぞれ前年同期比15.8%増、15%増となる見込みです。 テクノロジー部門は引き続き主要な成長の柱であり、売上高は前年同期比18.4%増、税引前利益は同24.4%増を目標とし、AI、量子AI、サイバーセキュリティ、UAV、鉄道技術、データなどの戦略的技術への投資に注力します。 海外ITサービス分野は、3つの柱に注力します。i) 「AI-First」として、従来のITサービス提供モデルからAIネイティブプラットフォームへの移行を継続します。AIの応用推進は、新製品やサービスの開発にとどまらず、内部運用にも展開され、労働生産性と競争力の向上を図ります。i) 大規模プロジェクト、戦略的顧客、高価値契約に注力します。ii) 世界の大手テクノロジー企業との協力を強化するとともに、大規模な総合ソリューションを提供するために内部連携を強化します。 国内市場向けITサービスについては、FPTは「Made by FPT」製品のエコシステムを拡大し続け、国、省庁、地方自治体のデジタルトランスフォーメーションプロジェクトにより多く参加します。 FOXはFPTに完全に連結されなくなりましたが、FPTは現在もFOXの事業運営において主導的な役割を担っています。同社の経営陣は、公安省（BCA）がFOXの主管機関であることから、FOXはBCAの計画において多くの国家的な大規模インフラプロジェクトの実施を委託される可能性があると述べています。 FPTにおける新規人材の採用は継続されますが、高いスキルと専門性が求められます。一方、既存の人材は引き続きスキルアップを図り、AIと協力して効率を高めます。 2025年の現金配当は20%（2,000ドン/株）となる見込みです。そのうち10%は2025年にすでに支払われており、残りは2026年第2四半期に支払われる可能性があります。 当社はまた、自己資本を原資とする株式発行による増資案を提案しており、その比率は10%です（10株を保有する株主は新株1株を受け取ります）。時期は2026年第3四半期以降となる予定です。 当社は、2026年のFPTの売上高を同等比較ベースで5兆8,093億ドン（前年同期比-17.1%、同等比較ベースで+14%）、税引前利益を1兆1,637億ドン（前年同期比-10.8%、同等比較ベースで+15%）、税引後利益（非支配持分控除後）を1兆663億ドン（前年同期比+13.7%）と予測を維持します。これらの予測は、FOXが関連会社として認識される状態が今後も維持されるという仮定に基づいていますが、さらなる変更の可能性は排除されません。

BSRは2026年4月13日に年次株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。 2026年事業計画： BSRは、中東の地政学的緊張による好調な利益マージン（クラックスプレッド）が主な要因となり、2026年第1四半期の業績が目覚ましい成長を遂げると推定しています。具体的には、2026年第1四半期に工場は203万トンの生産量を達成し、売上高は41兆2,780億ドン（前年同期比29.4%増）、税引後利益は3兆3,470億ドン（前年同期比8.4倍増）を計上すると推定されています。 通期計画：同社は連結総売上高154兆1,400億ドン以上（前年同期比9.2%増）、税引後利益2兆1,620億ドン（前年同期比58.5%減）を目標としています。BSRは、設計生産能力の126%で工場を稼働させ、各種製品の生産量を約780万トンにすることを目指しています。 原油供給： 同社は、紛争が3ヶ月間続くシナリオに対する対応策を積極的に策定しており、6ヶ月間のシナリオの完成を引き続き進めています。同社は、米国および西アフリカのパートナーとの追加契約を通じて、2026年7月まで工場が126%の稼働率で安定的に操業できるよう、十分な原油を確保しました。

当社は1年後の目標株価を13.4%引き上げ、1株あたり30,000ドンとし、「買い」の投資判断を維持します。これは主に2026年の利益予測を12.3%上方修正したことによります。当社の目標株価は、過去の中央値に相当する目標PER 7.0倍に基づいています。金利環境が高水準にあり、不動産市場に減速の兆しが見られるにもかかわらず、2026年も業績は引き続き好調に推移すると予想されます。 2026年の税引前利益は引き続き力強い成長が期待されます。HDBは過去10年間、困難な時期でさえも常に目覚ましい利益成長を維持してきました。2026年、当社は税引前利益が引き続き好調に成長し、28兆1,870億ドンに達し、前年比32.8%増となると予測しています。これは株主総会計画の31.9%をわずかに上回ります。 高い信用成長率は2026年の税引前利益成長を牽引する主要因です。VikkiBankの再編責任を引き受けたことにより、HDBはベトナム国家銀行（NHNN）から最大35%の信用成長枠を付与されました。これは、NHNNが2026年の信用成長率を前年の19%から減少した15%に設定している状況において、HDBにとって大きな優位性です。他の不良銀行の再編を引き受けていない銀行は、現在、信用成長枠が11-12%しか付与されていません。 NIMは4.8%で横ばいと予想されます。これは貸出金利も再び上昇し、預金金利の上昇と同程度であるためです。全体的に、HDBの流動性状況は比較的堅固であり、これにより銀行システムにおける流動性逼迫の状況下でも資金調達コストが過度に上昇することはありません。 資産の質は2026年に圧力を受ける可能性があります。金利上昇環境（2025年第3四半期以降、約3%ポイント上昇と推定）は、不動産および建設分野の顧客に財政的圧力を引き起こす可能性があります。これらの顧客は現在、HDBの貸出残高の約34%を占めています。そのため、当社は延滞債権比率が2025年の2.1%から2026年には2.5%に上昇すると予測しています。引当金費用は、前年の引当金計上水準が高かったため、前年比15.2%増に留まると予想されます。不良債権カバー率は52%で維持されます。 全体的に、HDBの2026年の税引前利益は引き続き高い成長率を維持すると予測していますが、金利上昇環境は銀行業界の資産の質に圧力をかける可能性があります。その中でもHDBは、消費者ローンおよび不動産ローン部門の比率がかなり大きいため、金利上昇リスクにかなり敏感です。したがって、当社はHDBの過去の中央値に相当する目標PER 7.0倍を適用します。 株価のカタリスト 2025年10月に、債券保有者は1億6,000万米ドルの転換社債をHDBの3億4,930万株に転換しました。2026年第3四半期までに、別の1億6,500万米ドルの転換社債も転換期限を迎えます。残りの債券がすべて転換されたと仮定すると、EPS希薄化率は6.5%と推定されます。 ポジティブな点として、債券の転換はHDBのTier 1資本の強化に引き続き貢献し、Tier 2資本への依存度を低減します。より強固な資本構成により、HDBは将来、自己資本比率（CAR）を強化する必要がある場合に、Tier 2資本（Tier 1資本の100%を超えない範囲で）をさらに調達する余地を持つことになります。 HDBはさらに、外国人戦略株主への株式の第三者割当増資を計画しています。現在、HDBにおける外国人投資家の保有比率は約22%です（転換社債が実行された場合、さらに6.5%増加する可能性があります）。したがって、発行を実行するためには、HDBは外国人保有比率の上限を30%超に引き上げる必要がある可能性があります。Vikki Bankの強制譲渡を受けたことにより、政令第69/2025号に基づき、HDBは外国人保有比率の上限を最大49%まで引き上げることが許可されます。これは他の銀行に対する一般的な規制上限である30%と比較してです。外国人戦略株主への発行は通常、市場価格よりも高い価格（プレミアム）で実施され、これによりHDBの株価にプラスの影響を与えます。 もう一つのカタリストは、HDBが2026年下半期に証券会社HDBS（HDBが30%所有）をIPOし上場する可能性があり、将来的に子会社HD Saisonを株式会社に転換することです。

2025年、REEは親会社株主に帰属する税引後利益が2兆5,280億ドンに達し、前年同期比27%増、計画の104%、ACBSの予測の105%を達成したと報告しました。2025年の業績は、全てのセグメントでの成長、特にエネルギーセグメント（2025年のラニーニャ現象と暴風雨による）と水セグメント（新たな生産量増加による売上高を計上）がそれぞれ前年同期比40%増、30%増となったことにより好調でした。2026年、当社は売上高が前年同期比14%増、親会社株主に帰属する税引後利益が前年同期比8%増と予測しています。これはグループのほぼ全ての事業セグメントでの成長によるものです。当社は2026年のREEの目標株価を1株あたり78,300ドンと設定します。これは期待総リターン19.6%に相当し、投資判断は「強気」です。 2026年、REEは売上高を前年同期比22%増の12兆2,300億ドン、親会社株主に帰属する税引後利益を前年同期比11%増の2兆8,150億ドンと目標設定しています。特にM&Eセグメントと不動産セグメントでの力強い成長に注力します。 M&Eセグメントに関して、全国的にインフラ、特に電力インフラへの公共投資が推進される中、REEは2026年から2030年の期間、年間平均30%の売上高成長を見込んでいます。2026年については、REEはM&Eの売上高を4兆6,720億ドン（前年同期比33%増）、新規契約額を6兆ドン（前年同期比58%増）、税引後利益を2,270億ドン（前年同期比38%増）と計画しています。 不動産セグメントに関して、REEはBồ Xuyên Thái Bìnhプロジェクトの残りの部分を全て売却する決意を強化し続けています。また、賃貸中の建物の入居率向上を推進しており、特にEtown 6です。これにより、売上高は前年同期比39%増の1兆8,610億ドン、税引後利益は前年同期比35%増の6,930億ドンとなる計画です。 REEは2025年の配当方針を承認しました。現金配当10%、株式配当15%です。2026年の計画では、REEは最低10%の現金配当を目標としています。 先般の株主総会からの最新情報に基づき、当社はREEの2026年売上高および親会社株主に帰属する税引後利益の予測を上方修正しました。それぞれ以前の予測から3%および5%増加しました。

技術インフラ開発株式会社 (IJC VN) 技術インフラ開発株式会社 (HOSE: IJC) の定時株主総会が2026年4月9日に開催され、主な内容は以下の通りです。 2026年事業計画: IJCは、連結売上高2兆4,540億ドン（前年同期比+36%）、税引後利益5,410億ドン（前年同期比-9%）という慎重な事業計画を設定しています。2026年には、IJCは当社とBecamexグループとの協力プロジェクト、および関連会社であるBecamex Bình Phước、Công ty CP Đường Cao tốc Tp.HCM-TDM-Chơn Thành、CTCP Đường Vành đai 4 Tp.HCMとのプロジェクトの展開を計画しています。 2026年投資計画: IJCは、総額4兆4,000億ドンを投資する予定であり、各プロジェクトの詳細は報告書に記載されています。 配当: 2025年の配当は5%の現金配当で、2026年第4四半期に支払われる予定です。 増資の成功: 2025年、IJCは発行に成功した後、定款資本を3兆7,770億ドンから6兆2,950億ドンに増加させました。これにより、負債資本比率は2a%から-5%に減少し、同業他社の34%以上と比較して低くなりました。調達された資金は、IJCによってBOT国道13号線（拡張）プロジェクト、ホーチミン市 – Thủ Dầu Một – Chơn Thành高速道路、CTCP Phát triển Hạ...

2026年の見通し：戦争の状況による変動 緊張緩和により原油価格が安定するという楽観的なシナリオでは、Petrolimexは以下の要因から2026年に前向きな見通しを持っています。(1) 政府からの指示、新しいガソリン・石油価格管理メカニズムに関する提案、(2) ガソリン・石油需要の年間8%成長、(3) 全国的なE10ガソリン導入による機会、(4) 政治的緊張/戦争による短期的なガソリン/石油価格の高騰。2026年3月のガソリン・石油販売価格の高騰により、当社はPLXが2026年第1四半期に売上高と利益の好調な成長を達成すると期待しています。 2026年について、緊張が緩和されるシナリオでは、売上高は353兆5,260億ドン（前年比+14.1%）、税引後利益は3兆6,880億ドン（前年比+21.4%）に達すると予測しています。 DCF（ディスカウント・キャッシュフロー）法を用いて、当社はPLXの2026年末までの目標株価を1株あたり49,600ドンと評価します。現在価格からの上昇余地は25.5%です。投資判断は「買い」です。