アナリストレポート

週初めの3取引セッションでは、VN指数は200日移動平均線に相当する1,260ポイントのサポートラインを上回る狭い範囲で横ばいに推移し、売買双方の受動的な動きにより、出来高は低い水準で推移しました。しかし、木曜日（12月19日）の取引セッションでは、マクロ経済ニュースと米国株式市場からの圧力により、指数は予期せず大幅に調整されました。ポジティブな点としては、底値買いの需要が出現し、市場が1,250ポイントのサポートラインで均衡したことです。週間の取引を終え、VN指数は前週比で5ポイント（-0.41%）わずかに下落し、1,257ポイントで取引を終えました。12月の政策会合で、FRBは予想通り0.25%の利下げを継続しましたが、2025年にはより慎重な見解を示し、利下げ回数を4回から2回に減らしたため、投資家は驚き、世界の金融市場は変動しました。その中で、FRBの発表後、米国株式市場は大幅に下落し、資金が安全な場所を求めたことでDXY指数は108ポイントを超えて上昇しました。このことは国内の為替レートに圧力をかけ、銀行間USD/VND為替レートが介入水準を超え、ベトナム国家銀行（NHNN）は為替レートを安定させるために約20億米ドルの外貨準備を売却せざるを得なくなりました。この動きにより、国内の株式保有者は懸念を抱き売却を進めましたが、その時こそ資金保有者が落ち着いて状況を観察し、長期的なポジションを積み立てるために参入し始める時期であり、これによりVN指数は1,250ポイントのサポートラインを維持し、そこから反発しました。新しいリーダーシップチームの安定性と野心的な目標、国会が打ち出す多くの政策変更、堅調な経済と2025年の経済成長率8%以上、2026年～2030年までの2桁成長への弾みをつけるという目標を伴う積極的な利益成長、そして株式市場の格上げという話がある中で、いかなる大幅な調整も、資金保有者にとって長期的な目標のために株式ポジションを積み立てる機会であり、投資家も先週木曜日の調整局面でこのことをある程度認識していました。短期的なポジティブな情報としては、米国の11月のPCE指数が前月比でわずか0.1%増、前年同期比で2.4%増にとどまり、いずれも予想を下回ったことです。これはインフレ傾向が引き続き緩和していることを示しており、投資家が2025年のFRBの慎重さに対する懸念を和らげるのに役立っています。負のニュースはすでに価格に大部分が織り込まれており、今後数週間で注目すべきイベントがないことは、世界の金融市場をより安定させ、国内投資家の心理を改善し、それによってVN指数が回復するのを後押しするでしょう。  カバードワラント（CW）市場は、先週と比較して売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）がそれぞれ33%と12%減少した、低調な1週間を経験しました。週間平均取引出来高は1日あたり約200億ドンまで減少しました。これは、投資家が様子見をしたり、より魅力的な価格水準を待っているためと説明できます。 詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は引き続き力強い上昇を経験し、さらに+1.6%上昇して1,326ポイントとなり、過去約3年間で最高値を記録しました。これは、2025年1月半ばに市場が底を打って以来、7週連続の上昇となりました。さらに、売買代金は継続的に改善し、20兆ドンを超える取引セッションが再び現れ、1週間の平均は約22兆ドン/セッションに達し、前週比で約16%増加しました。市場の流動性はこの1ヶ月間で顕著に改善しており、これは2月の新規証券口座開設数が約150,000口座に達し、2025年1月と比較してほぼ倍増し、2024年11月以来の最高増加率となったことによるものです。これは、資金が市場に戻ってきていることを示すポジティブな兆候であり、豊富な国内資金がVN指数が現在の価格上昇トレンドを維持する原動力となっています。VN指数は先週、利益確定売り圧力と世界金融市場のネガティブな動向により、依然として変動がありました。しかし、市場は、ベトナム国家銀行（NHNN）が国庫短期証券の発行を停止し、銀行システムへのより長期的な流動性支援のために最長91日間の公開市場操作（OMO）貸付契約に置き換えると発表したなど、国内のポジティブな情報により、すぐに上昇基調を取り戻しました。その結果、銀行間金利水準はかなり大幅に低下し、翌日物金利は4%付近まで下落しました。市場はさらに、Vinpearlがホーチミン証券取引所（HOSE）に上場申請を行ったという情報によって勢いづけられました。これは、市場が長らく大手企業のIPOを欠いていた後、非常に注目すべき動きです。良好なマクロ経済環境（政府による金融緩和と景気刺激策）と投資家心理が大幅に改善された状況において、流動性は今後も改善し続けるでしょう。さらに、市場は上昇局面を拡大する多くの機会があります。周期的な要因を見ると、3月の上昇確率はかなり高く、過去10年間で8年間が上昇し、そのうち2021年から2024年までは4年連続で上昇しています。 カバードワラント市場は、売買代金（GTGD）が32%、売買高（KLGD）が14%それぞれ前年同期比で増加し、成長を維持しました。売買代金と売買高の成長率に差があるのは、現在のカバードワラントの市場価格が数週間前よりも高くなっているためです。先週は、1週間あたりの平均取引流動性が再び1日あたり500億ドンに達しました。市場の資金は、ここ2週間でVN30銘柄の1週間あたりの平均売買代金がVN指数全体の1週間あたりの平均売買代金の約50%を占めるなど、VN30銘柄群に注目が集まっています。2025年の成長と格上げのシナリオにより、VN30銘柄群は引き続き注目され、その結果、カバードワラント市場は今後さらに活況を呈するでしょう。

投資家の疑念の中、VN指数は回復基調で1週間を終え、前週末終値から22ポイント以上（+1.81%）上昇し、1,250ポイントで引けました。 DXY指数が下落に転じたことで、国内のUSD/VND為替レートは沈静化し、外国人投資家は1兆1,000億ドン以上の買い越しに転じました。これはVN指数の上昇を支え、国内投資家の心理を安心させるのに役立ちました。回復したものの、VN指数は依然として低い流動性（1週間の平均取引額は1日あたり約12兆2,000億ドンに過ぎません）を記録しており、広がりはまだ限定的です。しかし、より長期的に見れば、為替レートのリスクが低下したことで、市場の全体的なトレンドは回復基調を継続すると投資家は期待できます。これにより、ベトナム国家銀行（NHNN）は資金供給を支援する動きを見せ、銀行間金利は5%を下回り、短期的な流動性逼迫の状況を解消しました。国内為替レートは季節要因が過ぎ去ったこと、12月の連邦準備制度理事会（Fed）会合での継続的な利下げ期待、そして年末にかけて輸出企業、海外送金、FDI企業の資金実行により国内の米ドル供給が改善することで、徐々に沈静化しています。これにより、NHNNはより柔軟な金融政策運営が可能となり、銀行間流動性を支援し、今年の目標である15%の信用成長率達成を推進することができます。このように、年末の銀行セクターの見通しも明るくなり、VN指数をさらに押し上げる牽引力となるでしょう。信用成長が目標を達成し、実体経済に資金が流入すれば、今後の証券市場に大きな弾みをつけるでしょう。さらに、第15期国会第8回会期では、国の多くの重要な法律や問題が承認され、経済社会発展の新たな時代が開かれました。したがって、投資家はVN指数の回復過程における調整局面を利用して株式を積み立て、魅力的なバリュエーション水準で来年の投資ポートフォリオを構築すべきです。  カバードワラント（CW）市場は、前週と比較して売買代金（GTGD）が23%増加したものの、売買高（KLGD）は14%減少するという変動の激しい1週間を経験しました。 その理由としては、投資家が最近上場された新しいカバードワラントよりも、市場価格の高い古いカバードワラントを活発に取引したことが考えられます。1週間の平均取引流動性は爆発的な増加ではありませんでしたが、ポジティブな方向に改善が見られました。2025年の成長潜在力を考慮すると、基礎となる市場は魅力的なバリュエーション水準にあります。したがって、これは投資家が株式とカバードワラントの両方のポジションを積み立てるのに適した時期です。  完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は、前週比32.74ポイント（-2.55%）の大幅な下落を経験しました。これは、発表された企業の業績報告が期待を下回ったことに対する投資家（NĐT）の失望と、USD/VND為替レートの再上昇により、投資家が慎重になり、株式市場（TTCK）の流動性が間接的に低下したためです。これは2024年6月最終週以来の最大の下落幅です。USD/VND為替レートは急速に再上昇し、25,400付近のピークに近づいています。これは、DXY指数が104を上回るまで力強く回復し、過去1ヶ月で約4%上昇したことを背景に発生しました。米国の経済が発表されたデータを通じて予想以上に好調であったこと、さらに中国、日本、特にEUといった他の主要経済圏が弱体化していることがDXY指数を押し上げ（ユーロはDXY指数の50%以上を占めます）、米ドル高につながりました。加えて、中東や朝鮮半島における地政学的リスクの高まりも、FRBが金融緩和プロセスを開始したにもかかわらず、投資家が米ドルを安全資産と見なす要因となっています。為替レートは常に株式市場に悪影響を与える問題です。為替レートが高すぎると、外国人投資家（NĐTNN）の売り越しが増加し、ベトナム国家銀行（NHNN）が金融緩和の状態を維持することが困難になる可能性があり、これは直ちに投資家（NĐT）の心理に影響を与えます。しかし、今回の為替レート圧力は一時的なものです。これは、国庫（KBNN）や企業（DN）が債務の支払いや原材料の輸入のために多額の外貨を必要としていること、および価格差益を狙った米ドルの買い集め・保有現象によるものです。さらに、FRBが今後11月と12月の2回の会合で利下げを継続するとの期待があり、これにより米ドルは弱含むと予想されます。先週の調整により、VN指数は200日移動平均線に相当する1,250ポイントのサポートゾーンに接近しました。これはVN指数にとって信頼できるサポートゾーンです。2024年初頭以来、市場がこの水準まで調整するたびに、資金が流入し、反発に成功しています。したがって、このゾーンでの新たな買い需要が来週のVN指数の上昇を促すと期待できます。  カバードワラント市場は引き続き相反する動きを見せましたが、前週とは逆の傾向を示しました。具体的には、売買代金（GTGD）は12%減少した一方で、売買高（KLGD）は6%増加しました。この現象は、現物市場の下落に伴いカバードワラントの市場価格も下落したためと考えられます。しかし、カバードワラントの市場価格が下落すると、投資家（NĐT）は価格が目標価格帯に調整されたと見て、より積極的に取引を行うようになります。決算発表シーズンは最終段階に入っており、VN30銘柄群も調整局面を迎えています。株価調整を利用し、2024年第4四半期および2025年に見通しのある銘柄を選別して、株式および対応するカバードワラントのポジションを積み立てる時期です。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は先週、V字型に推移しました。週初めの2日間、指数は1,300ポイントのレジスタンス領域に接近しようとしましたが、失敗しました。これは、投資家による構造的な売り圧力が依然として非常に強かったため、VN指数は1,275～1,280ポイントの領域まで調整されました。この領域は、20日移動平均線と2024年8月、9月、10月の安値を結ぶ上昇トレンドラインのサポートが合流する領域であったため、市場は反発しました。しかし、ベトナム国家銀行（NHNN）が為替レート上昇圧力の中でドンを吸収するために手形を発行する動きを見せたことで、投資家への心理的圧力が重くのしかかり、市場は1,300ポイントを目指す努力をしても上昇を維持できませんでした。最近発表されたデータは、米国経済が中国、日本、EUなどの他の主要経済圏と比較しても依然として非常に強いことを示しています。欧州中央銀行（ECB）は10月17日、2024年初頭から3度目の利下げを実施し、ユーロ圏のインフレがますます抑制されている一方で、経済見通しが悪化していることを示しました。一方、DXY指数は主要6通貨で構成されており、ユーロが最大の57.6%を占めています。EU経済が弱まるとDXY指数はさらに上昇し、国内のUSD/VND為替レートに強い圧力をかけます。米ドルが再び上昇することは注目すべき要因です。なぜなら、米ドルが急速に上昇した時期には、NHNNと株式市場はかなりの圧力を受けてきたからです。しかし、FRBは金融緩和策を開始したばかりであり、NHNNは2024年上半期の緊張した時期に為替レートの管理を非常にうまく行ったため、投資家は過度に心配する必要はありません。来週は2024年第3四半期の財務報告書発表シーズンのピークに入り、投資家の期待が発表される報告書によって絶えず変化するため、市場は引き続き予測不可能な変動を見せるでしょう。したがって、VN指数は1,270～1,300ポイントの範囲内で慎重な取引と蓄積を続けるでしょう。 先週のカバードワラント（CW）市場は、売買代金（GTGD）が12%増加した一方で、売買高（KLGD）は前週比で15%減少するという、相反する動きを見せました。この現象の理由としては、原資産市場の予測不可能な変動により投資家が取引を控えた一方で、上場カバードワラントの市場価格が上昇したため、売買代金は前週同期比で増加したことが挙げられます。CSTBは、株価の急騰により、先週最も投資家に好まれたカバードワラントでした。報告書発表シーズンのピークが近づいているため、VN30銘柄も予測不可能な変動を見せるでしょう。したがって、追い買いは控え、調整局面を待ってポジションを積み立てるべきです。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は先週の取引でV字型に推移し、前週金曜日の下落から売り圧力が継続しましたが、その強度は大幅に縮小しました。11月20日水曜日には、VN指数が心理的サポート水準である1,200ポイントを下回ったことで、売りが最高潮に達しました。売りは枯渇し、一方では2025年の利益成長期待により市場のバリュエーションが魅力的になったため、買い資金が流入し始め、VN指数は1,200ポイント付近で底を打ち、再び上昇しました。市場は週末の2取引日で回復を続けました。米ドル（DXY）の強さ、国内の為替レート圧力、および外国人投資家による純売却は、投資家が保有株式のポジションを解消する原因となる懸念材料です。しかし、市場と多くの株式の深い下落により、バリュエーション水準が魅力的になり、買い方が心理的サポート水準である1,200ポイントで資金を投入するようになりました。しかし、全体的な評価としては、供給力がそれほど多くなく、市場の自然な吸収能力の範囲内であったため、回復の勢いが見られました。しかし、上昇するにつれて買いの勢いは弱まり、取引流動性は改善しませんでした。注目すべきは、週末のDXY指数が1年間のレジスタンスである106.7を突破し、107.5の領域まで上昇したことです。したがって、上昇トレンドが継続する可能性が高いです。これは来週の為替レートと外国人資金フローにとって試練となるでしょう。さらに、回復局面での流動性の低さや、新たな動機や材料が少ない状況から、VN指数は1,200～1,240ポイントの範囲で変動し、買い方は1,200ポイントの下限で活発に活動し、売り方は1,240ポイントの領域で供給を行うでしょう。      先週のカバードワラント市場規模の成長統計は、取引代金が9%減少し、取引高が前週比で12%増加するなど、引き続き相反する動きを見せました。1週間の平均取引流動性は、依然として1日あたり250億ドン前後で推移しており、まだ改善が見られません。しかし、多数の新規カバードワラントが上場されており、今後数週間も継続する予定です。これに伴い、基礎となる市場全体、特にカバードワラントの発行が許可されているVN30銘柄の株価は魅力的な水準まで下落しており、投資家が2025年の中長期的な視点でカバードワラントのポジションを積み立てる機会を提供しています。したがって、流動性は間もなく改善し、1日あたり500億ドンの水準まで回復するでしょう。  詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。