アナリストレポート

IDICO株式会社 (HNX: IDC) 2024年上半期業績は好調。2024年業績予想を修正。目標株価を2025年に移行し、1株あたり66,600ドン。これは2024年の目標株価から3%の上昇です。2024年5月16日付の更新レポート以降、株価が7%下落したため、投資判断を「中立」から「強気」に引き上げます。 IDICOは2024年上半期の好調な業績を発表しました。売上高は4兆6,160億ドン（前年同期比30%増）、税引前利益は1兆7,370億ドン（前年同期比67%増）となり、2024年利益計画の69%、当社の予想の66%を達成しました。当期の成長は主に工業団地（KCN）および住宅不動産（BĐS）セグメントによるものです。 工業団地セグメント: 2024年上半期、工業団地賃貸収入は前年同期比39%増の2兆1,270億ドンに達しました。これは約65haの引き渡しによるものです。このセグメントの売上総利益率（BLNG）は、平均賃料が前年同期比10.7%上昇し、残存期間あたり1平方メートルあたり135米ドルに達したことにより、前年同期比10.4%増の64.3%となりました。IDCは2024年上半期に43.3ha（前年同期比44%減）を新規賃貸し、これは計画の30%および当社の予想の29%に相当します。当社は2024年の引き渡し面積を14%減の105haに、工業団地賃貸収入を12%減の3兆4,290億ドンに、2024年の新規賃貸面積を27%減の109haに修正します。 ティエンザン省の新規工業団地Tan Phuoc 1は、2024年6月に承認され、総面積470ha、商業用面積363ha、総投資額5兆9,370億ドンです。当社はこの工業団地が2025年末から賃貸を開始し、2026年から収益を計上すると予想しています。 住宅不動産セグメント: 2024年上半期、住宅不動産セグメントの売上高は前年同期比6.8倍の3,690億ドンに増加しました。これは主に、イオンへの1.45haの商業用地引き渡しによる2,680億ドン、およびBac Chau Giangプロジェクトにおける一部の宅地引き渡しによる700億ドンによるものです。Bac Chau Giangプロジェクトの収益計上は予想外であったため、当社は2024年の住宅不動産売上高を40%増の7,540億ドンに修正します。 電力セグメント: 2024年上半期の電力売上高は前年同期比10%増の1兆4,680億ドンに達しました。これは主に、工業団地における配電量が11%増加し、7億3,700万kWhに達したことによるものです。このセグメントの売上総利益率は、干ばつと水不足の影響を受けたDak Mi 3およびShrok Phu Miengの2つの水力発電所からの貢献が減少したため、4.6%減の4.8%となりました。当社は電力セグメントの予想を据え置き、2024年の売上高は3兆1,220億ドン（前年同期比7%増）、売上総利益率は7.3%（前年同期比5%減）と推定しています。 全体として、2024年の総売上高は3%減の8兆2,390億ドン（前年同期比14%増）に修正されました。これは主に、工業団地賃貸収入が12%減の3兆4,290億ドンとなったためです。一方、税引前利益は7%増の2兆8,190億ドン（前年同期比37%増）に修正されました。これは主に、販売費および一般管理費の削減（21%減の3,710億ドンに修正）によるものです。NAV法を用いて、当社は2025年の目標株価を1株あたり66,600ドンと設定します。これは2024年の目標株価より3%高い水準です。2024年5月16日付のレポート以降、株価が7%下落したため、投資判断を「中立」から「強気」に引き上げます。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

フーニュアン・ジュエリー株式会社 (PNJ VN) 2024年上半期の成長は、24K金売上高の急増と、小売および卸売部門の両方における低水準からの回復によって牽引されました。この成長傾向は、祝祭シーズンや年末商戦、そしてより良好な2025年の見通しに支えられ、2024年下半期も継続すると予想されます。目標株価を2025年に114,400ドン/株に設定し、「買い」を推奨します。 PNJは2024年上半期に純売上高22兆1,130億ドン（前年同期比+34.3%）、税引後利益1兆1,670億ドン（前年同期比+7.4%）を発表し、当社の年間予測の52%を達成しました。 小売部門は売上高が前年同期比14%増加し、引き続き同社売上高への最大の貢献事業であり、その割合は50%近くに達しています。2024年6月末時点で、PNJは405店舗を運営しています（2023年末：400店舗）。 卸売部門は、低迷した2023年を経て再び成長し、2024年上半期には前年同期比20%増加し、総売上高の8.2%を占めました。 24K金事業の売上高は、金価格と国内の金需要の急増により、2024年上半期に前年同期比80.8%増加しました。 しかし、政府による市場過熱抑制策や金事業活動に対する規制強化を受け、この事業部門の成長は2024年6月以降鈍化の兆しを見せています（前年同期比+10.8%）。 同社の売上総利益率は、2023年上半期の18.9%に対し、2024年上半期には16.4%に低下しました。一方、売上総利益に対する販売費および一般管理費（販管費）の比率は、2023年上半期の54.9%に対し、59.0%に上昇しました。 棚卸資産は2023年末から11.2%減少し、同社は2024年上半期に負債を大幅に削減しました。純負債対自己資本比率は、2023年末の6%から2024年上半期末には-12%に転換しました（純負債から純現金に転換）。 2024年および2025年に向けて、PNJの売上高と税引後利益の成長率を、2024年はそれぞれ前年比25.5%/14.2%、2025年はそれぞれ前年比6.0%/15.6%と予測しており、前回の更新からほぼ変更はありません。2025年末までのPNJの目標株価は114,400ドン/株であり、これは総利回り23.5%に相当します。 レポートの詳細は、以下の添付ファイルをご覧ください。

Sài Gòn VRG投資株式会社 (HSX: SIP) 2024年第2四半期および2024年上半期の業績は好調でした。2024年の売上高予測を7%増、利益予測を5%増に上方修正しました。純現金が1兆5,000億ドン以上減少したため、目標株価を4%引き下げ85,300ドン/株に修正しましたが、電力部門の評価は上方修正されました。「買い」の投資判断を継続します。 SIPは2024年第2四半期に2桁成長を記録し、売上高は1兆9,370億ドン（前年同期比16%増）、税引後利益は3,330億ドン（前年同期比18%増）となりました。2024年上半期には、売上高3兆7,640億ドン（前年同期比23%増）、税引後利益5,910億ドン（前年同期比28%増）という目覚ましい成長を記録し、計画のそれぞれ70%と75%、ACBSの予測の52%と55%を達成しました。 電力部門: 2024年上半期の電力売上高は2兆9,150億ドン（前年同期比23%増）で、総売上高の77%を占めました。主な成長要因は、工業団地（KCN）における配電量が22%増加し、16億5,000万kWhに達したことであり、これはACBSの予想を上回っています。この部門の売上総利益率（BLNG）は前年同期比0.3%減の3.8%にわずかに低下しました。 工業団地におけるユーティリティサービス提供部門: 2024年上半期の工業団地におけるユーティリティサービス提供による売上高は4,370億ドン（前年同期比21%増）で、総売上高の12%を占めました。この部門の売上総利益率は55.6%で横ばいであり、2023年上半期から変化はありませんでした。 工業団地用地賃貸部門: 2024年上半期の工業団地用地賃貸事業による売上高は1,900億ドンで横ばいであり、総売上高の5%を占めました。この部門の売上総利益率は10.5%大幅に増加し69%となり、当社の予測と一致しています。2024年上半期、SIPはロックアンビンソン工業団地で16ヘクタール、フックドン工業団地で3ヘクタールを含む19ヘクタール以上を賃貸し、計画の40%、ACBSの予測の54%を達成しました。2024年6月末時点で、賃貸可能な残りの商業用地面積は1,015ヘクタールであり、その大部分はタイニン省（769ヘクタール）にあります。 2024年上半期、SIPはVRG、GVR、CSMの株式売却により720億ドンの金融利益を計上し、これらの企業に対する所有比率をそれぞれ23.4%から21.76%、0.21%から0.08%、8.29%から8.04%に引き下げました。 2024年第2四半期、SIPの総借入金は約1兆ドン増加し3兆ドンを超えました。これは主に、フックドン・ボイロイプロジェクト第3フェーズの補償および用地取得資金として、ベトコムバンクから7,830億ドンの新規借入を行ったためです。その結果、当四半期における純現金/自己資本比率は64%から27.9%に減少しました。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

Binh Son Refining and Petrochemical Joint Stock Company (UPCoM: BSR) BSRは2024年第2四半期の業績を発表し、純利益は7,670億ドン（前年同期比42.7%減）となり、当社の予想を下回りました。2024年上半期累計では、純利益は35.2%減の1兆9,250億ドンに達し、年間計画の167.6%、当社の通期予測の34.3%を達成しました。 BSRは2024年第2四半期の売上高が24兆4,290億ドン（前年同期比27.4%減）、純利益が7,670億ドン（前年同期比42.7%減）を計上しました。この売上高と利益の減少は以下の要因によるものです。 2024年3月15日から5月1日まで実施された第5回工場メンテナンスのため、事業生産量は130万トン（前年同期比28.7%減）となりました。 ブレント原油の平均価格が2024年4月の1バレルあたり90.15米ドルから6月には82.16米ドルに下落したため、BSRの原油価格と製品販売価格の差（クラックスプレッド）が縮小しました。 売上総利益率は前年同期の3.5%から2%に減少しました。そのうち、RON92、RON95ガソリンなどの主要製品の利益率はそれぞれマイナス6.2%とマイナス0.9%でしたが、これはディーゼル油部門の売上総利益率8%によって相殺されました。 預金利息と為替差益はそれぞれ前年同期比27.3%減、6.8%減となりました。 BSR-BFバイオ燃料株式会社の支配権が子会社から他社への投資に変更されたことによる3,900億ドンの金融収益を除外した場合、純利益の減少幅はさらに大きくなります。この結果、2024年上半期のBSRの売上高は55兆1,170億ドン（前年同期比18.6%減）、純利益は1兆9,250億ドン（前年同期比35.2%減）となりました。生産量とクラックスプレッドの減少が、この変動の主な原因です。 ホーチミン証券取引所（HOSE）への上場市場変更計画について、BSR-BFの延滞債務に関する以前の問題はBSRによって解決されました。したがって、今年中の市場変更は実現可能です。 2024年下半期の事業見通し：7月以降、平均クラックスプレッドは減少しています。この変動は以下の要因によるものです。(1) BSRは輸入石油製品からの競争圧力の増加に直面しています（輸入関税は2023年の5%から0%に引き下げられました）。そして(2) OPECと米国の原油生産量が増加する一方で、米国と中国での生産活動が比較的低調であるため、原油価格は圧力を受けています。 結論：当社は2024年の業績を、売上高125兆5,400億ドン（前年同期比14.8%減）、純利益5兆6,080億ドン（前年同期比34.1%減）と予測しています。しかし、2025年には、2024年の低水準を背景に、売上高は前年比7%増、利益は同23%増と回復し、それぞれ134兆2,840億ドン、6兆9,130億ドンに達すると予測しています。2025年末までのBSRの目標株価は1株あたり23,800ドンであり、これは総利回り2.5%に相当します。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナム乳業株式会社 (VNM VN) 売上総利益率の回復が引き続き当社の利益を支える一方、輸出活動が2024年第2四半期の売上高成長を牽引しました。当社は、前回の更新と比較して2024年の利益予測を2%上方修正し、目標株価を2025年に86,800ドン/株に設定し、「買い」を推奨します。 2024年第2四半期において、VNMは予測を上回る純売上高成長を記録し、前年同期比9.6%増、税引後利益は同21%増となりました。2024年上半期累計では、純売上高は前年同期比5.7%増、税引後利益は同18.6%増となりました。 当社の完成品売上高の80%を占める国内売上高は、2024年上半期に前年同期比1.9%増（うち第2四半期は同3.7%増）となりました。これは、乳製品業界の消費状況が好転したこと（VNMによると、業界全体の減少率は2024年第2四半期に前年同期比-1.8%にまで縮小し、2024年第1四半期の同-2.8%、2023年第4四半期の同-4%と比較して改善）によるものです。当社の市場シェアは、飲むヨーグルト、ナッツミルク、高齢者向け粉ミルク、コンデンスミルクの各セグメントが好調だったことにより、2024年上半期に1.7%増加しました。 海外市場からの売上高は、2024年上半期に前年同期比18.7%増となり、完成品売上高の20%を占めました。特に、直接輸出活動は前年同期比21.7%増と注目すべき成長を遂げ、海外子会社（カンボジアのAngkorMilkと米国のDriftwood）も同15.6%増となりました。直接輸出活動の目覚ましい結果は、特に中東における地政学的緊張の高まりに起因しており、これらの地域の消費者が商品の備蓄を増やす傾向にあることや、リスク懸念から多くの競合他社が市場から撤退したことが、VNMの市場シェア拡大に貢献しました。 売上総利益率は42.2%（2023年上半期：39.7%）に上昇し、当社の予測と一致しました。これにより、純売上高に対する販売費及び一般管理費の比率が24.4%（2023年上半期：23.9%）に上昇したにもかかわらず、2024年上半期の当社の税引後利益の成長を後押ししました。 当社は、VNMの2024年の純売上高を634億7,800万ドン（前年同期比5.2%増）、税引後利益を101億500万ドン（同12.0%増）と予測しており、これは前回の更新よりも約2%高い水準です。2025年の対応する成長率は、純売上高が前年同期比4.3%増、税引後利益が同6.0%増と予測されています。VNMに対する当社の2025年末までの目標株価は86,800ドン/株であり、これは総利益率22.9%に相当します。  詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP GEMADEPT (GMD VN): コア事業が2024年上半期に好調な成長 CTCP Gemadept (HSX: GMD)は、2024年第2四半期の売上高が1兆1,810億ドン（前年同期比29.5%増）に達したと発表しました。売上総利益は5,420億ドン（前年同期比25.9%増）となり、売上総利益率は45.9%で、2023年第2四半期から1.3%減少しました。税引前利益は5,110億ドンで、今四半期にGMDが港湾資産売却による金融収益を計上しなかったため、前年同期比76.5%減となりました。この売却益を除外した場合、コア事業からの税引前利益は以下の要因により前年同期比53%増となりました。 港湾運営事業の売上高は9,850億ドン（前年同期比44.3%増）、売上総利益は4,400億ドン（前年同期比30.4%増）を計上しました。売上総利益率は44.7%で、2023年第2四半期から4.76%減少しました。 子会社・関連会社からの利益は、主にGemalink港の事業活動への貢献により、1,830億ドン（前年同期比216.1%増）を計上しました。貸借対照表上、Gemalinkへの投資の現在の価値は、2024年第2四半期末時点で1兆7,340億ドンであり、年初から1,560億ドン増加しました。 2024年上半期累計、GMDの売上高は2兆1,860億ドン（前年同期比20.5%増）、税引前利益は1兆2,190億ドン（前年同期比51.1%減）を計上し、経営陣の2024年年間計画の54.7%と72.3%を達成し、当社の予測の49.9%と69.1%を達成しました。資産売却による収益を含まない場合、税引前利益は8,960億ドン（前年同期比38.2%増）となり、経営陣の計画の66.4%と当社の予測の62.9%を達成しました。 見解：貿易回復の勢いがGMDの第2四半期のより強い成長を後押ししました。この要因が今後もGMDの成長を牽引し、特に2024年末に減速する前の第3四半期のピークシーズンに顕著になると考えております。 加えて、Nam Đình Vũ 3とGemalink 2の2つのプロジェクトの進捗状況は、年間総処理能力が210万TEU増加（現在の設計処理能力比60%増）し、GMDの長期的な成長見通しにも影響を与えるでしょう。現時点では、これら2つのプロジェクトはまだ手続き完了の段階であり、着工には至っていません。しかし、進捗状況の動向は業績に大きな影響を与えていません。当社は引き続きこれらのプロジェクトを注意深く監視し、進捗が期待通りに進まない場合には業績予測モデルを更新する予定です。 したがって、当社は現在の2024F-2026Fの予測を維持します。同時に、2024年の公正価値はDCF法により84,860ドン/株と評価します。投資判断は中立です。 レポートの詳細は、以下の添付ファイルをご覧ください。