アナリストレポート

2025年4月の経済指標は、米国の関税政策により、FDI（海外直接投資）と輸出入による成長の勢いが影響を受け始めており、前月比で減速していることが表れています。ポジティブな点としては、鉱工業生産指数が引き続き成長し、公共投資が引き続き促進され、消費者物価指数（CPI）が鈍化していることです。  鉱工業生産は引き続き回復し、前月比1.4%増、前年同月比8.9%増となりました。しかし、4月のPMI（購買担当者景気指数）は、受注、生産量、企業信頼感の弱さを示しており、特に米国の関税措置といった貿易リスクに対する製造業部門の脆弱性を反映しています。現在の数値は依然として好調ですが、今後の生産見通しは、米国との二国間貿易協定締結の可能性に大きく左右されます。 国内消費は引き続き明確な回復を見せ、2025年4月の商品・サービス小売総売上高は前年同月比11.1%増となりました。観光収入は、国際観光客数が高水準を維持していることにより、大幅に増加しました。 財貿易は減速の兆しを見せています。輸出入額は前年同月比で増加したものの、前月比ではわずかに減少しており、これは報復関税措置が財の輸出入活動に与える影響をある程度反映しています。 登録FDI（海外直接投資）は2025年4月、前月比および前年同期比で減少しました。2025年4月のFDI実行額も前月比で減少しました。関税政策への懸念は、FDIに直接的な影響を与えるでしょう。 インフレは引き続き抑制されており、主にガソリン価格が2.8%下落したことにより、前月比わずか0.07%の上昇にとどまりました。2025年1月から4月の平均では、消費者物価指数（CPI）は前年同期比3.20%増、コアCPIは前年同期比3.05%増となりました。 公共投資の実行は引き続き明るい材料であり、2025年4月は前年同月比8.1%増、2025年1月から4月は前年同期比17.7%増となり、年間計画の18.6%を達成しました。これは、経済成長を支援するための公共投資促進への明確な決意を反映しています。

テト休暇後、ベトナム経済は成長の勢いを取り戻し、多くの前向きな兆候が見られます。 1. 2025年2月の鉱工業生産は前年同期比17.2%増加し、特に製造業は前年同期比20%の大幅な増加となりました。  2. 2025年1-2月期の登録FDI（外国直接投資）は前年同期比57.7%増加し、外国人投資家の信頼が引き続き高まっていることを示しています。一方、実行FDIは引き続き安定しており、2025年1-2月期で前年同期比5.4%増加しました。 3. 国内消費は回復を続けており、2025年1-2月期の商品・サービス小売売上高は前年同期比9.4%増加しました。  4. 貿易活動は2月に再び活発化しました。2025年2月の輸入は前年同期比40%急増し、そのうち国内生産需要の重要な指標である生産財の輸入は前年同期比36.7%増加しました。これは、今後数ヶ月間のベトナムの鉱工業生産活動が引き続き活発になることを示す指標です。 5. テトの買い物ピーク期後、2025年1-2月期の平均インフレ率は落ち着き、前年同期比3.27%増加しましたが、2月のインフレ率は再び上昇の兆しを見せ、前月比+0.34%となりました。  6. 2025年2月の公共投資の実行は前年同期比41.1%の大幅増加となり、年間計画の8.5%を達成し、経済成長を促進するための政府による公共投資強化の明確な意図を示しています。 全体評価：ベトナム経済は、鉱工業生産の成長、国内消費の好調、公共投資の強化により、2025年も力強い回復の勢いを維持し続けています。この傾向が続けば、特にFDIが製造業とテクノロジー分野に引き続き流入し、米国との貿易バランスの努力とインフレ抑制が伴えば、ベトナムは高い成長率を達成できる可能性があります。世界貿易がますます不安定になる中、公共投資と国内消費を強力に推進することは、経済の内在的な力を高め、政府の2025年8%成長目標を支援します。

世界的な困難を乗り越えるための継続的な改善 2023年第1四半期の経済データによると、ベトナム経済は外部からの不利な条件の影響を受け、主要貿易相手国の需要減退により輸出が低迷し、GDP成長率は前年同期比3.32%に減速しました。鉱工業生産は2ヶ月連続で回復し、鉱工業生産指数（IIP）は前月比9.6%増加しましたが、前年同期比では1.6%減少し、2023年第1四半期には2.3%の減少を記録しました。3月の貿易はわずかに増加し、輸出入総額は前月比18.6%増加し、3ヶ月間で41億米ドルの貿易黒字を維持しました。小売売上高は成長を維持し、3月は前年同期比13.4%増、2023年第1四半期は13.9%増となりました。インフレは沈静化し、3月の消費者物価指数（CPI）は前月比0.23%減少し、平均CPIは4.18%増加しましたが、これは前月の増加率を下回っています。 市場は、米国とスイスにおける複数の銀行破綻を含む世界を揺るがすニュースがあった3月を、規制当局の支援により乗り越えました。スイス国立銀行は必要に応じてクレディ・スイスに流動性を提供すると発表し、米国の主要銀行グループはファースト・パブリック・バンクに300億米ドルの預金を注入し、同行を危機から救済しました。ベトナムでは、ベトナム国家銀行が経済支援のため、3月15日と3月31日に政策金利を50～100ベーシスポイント引き下げる決定を発表しました。VN指数は月末に1,064.6ポイントで取引を終え、前月比3.9%上昇しましたが、流動性は依然として低く、1日あたりの平均売買代金は前月比8.6%減少しました。3月17日、Vaneck Vietnam ETF (VNM ETF) は、参照指数をMVIS Vietnam Index（ベトナム株式89%）からMVIS Vietnam Local Index（ベトナム株式100%）に変更しました。さらに、Fubon Vietnam ETFは約1億6,000万米ドルの資金調達に成功し、ベトナム証券市場に注力しています。この外国人資金流入により、外国人投資家は3月に1億1,600万米ドルを買い越し、2023年初からの買い越し額は2億5,000万米ドルに達しました。 成長鈍化の兆候がいくつか見られるものの、金利低下とインフレが政府目標内に収まっていることから、経済状況は全体的に安定しています。当社の監視リストにある他の市場と比較して、VN指数は依然として魅力的な評価水準にあり、投資家が合理的な評価で株式を積み立てるのに適しています。現在の最大の懸念は主に外部要因に起因しており、世界的な金利上昇の継続が企業の発展を阻害し、ウクライナ戦争の長期化が世界の地政学的不安定を引き起こし、世界の安定的な発展に悪影響を与え、投資のリスクを高めています。内部要因については、2023年第2四半期および2023年第3四半期に大量の社債が満期を迎えるため、社債市場における短期的なリスクは依然として存在しますが、政令08/2023/NĐ-CP号および最近公布されたその他の新規規制により、社債に関連する短期的なリスクは軽減されると期待しています。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

リスク管理の優先 主要な見解 FRBは2024年3月の定例会合で政策金利を据え置きました。利下げの時期を決定するためには、さらなるインフレ指標を待つ必要があるという一貫したメッセージが示されました。現在の市場で最も一般的な予測は、FRBが2024年中に3回政策金利を引き下げ、最初の利下げは2024年6月に開始されるというものです。しかし、FRBは2024年の米国経済成長率予測を1.4%から2.1%に引き上げ、ソフトランディングの可能性に対する自信を示しました。 ベトナムは、経済成長を支援するため、マクロ経済の安定化政策を継続し、為替レートの安定を維持し、低金利環境を維持しています。年初2ヶ月間のマクロ経済指標は、2024年を開始するための良好な基盤を示しています。しかし、消費需要は依然として弱く、インフレのリスクが潜んでいます。 ポジティブな点としては、不動産市場および証券市場を支援する政策が引き続き積極的に展開され、KRX導入ロードマップや外国人機関投資家に対するプレファンディング要件撤廃の草案など、新たな進展が見られます。  2024年4月の情報焦点は以下の通りです。(1) USDVND為替レート、およびドン金利と流動性の動向、(2) 2024年第1四半期のGDP成長率、(3) 上場企業の2024年第1四半期業績。  投資戦略 為替レートへの圧力は、FRBが正式に利下げを行うまで、2024年第2四半期末まで長く続くことが予想されます。ドン流動性はより厳しく管理され、インターバンク市場のドン金利は上昇する可能性があります。これは、証券市場の上昇モメンタムに短期的な圧力をかける可能性があります。 2024年4月、証券市場は以下の重要な情報も受け入れます。(1) 第1四半期のGDP成長率、(2) 上場企業の第1四半期業績、(3) 約150兆ドン相当の短期証券を発行した後の、為替レート管理問題に対するベトナム国家銀行（SBV）の次の動き。 したがって、市場がかなり長い上昇局面を経験した後、投資家は短期的にポートフォリオのリスク管理に注力し、2024年第1四半期の事業見通しが良好で、評価水準が妥当なセクターで機会を探す必要があります。  公共投資（インフラ建設、建設資材など） 石油・ガス 輸出 証券 火力発電 テクニカルな見解：VN指数は1,280-1,300のレジスタンスゾーンを試しており、これは重要なレジスタンスゾーンです。流動性は積極的な増加傾向を維持しており、VN指数の中期的な上昇を支持しています。しかし、VN指数の短期的な上昇を抑制する可能性のある要因が徐々に現れています。したがって、投資家はこの段階でポートフォリオのリスク管理を優先すべきです。VN指数の予想変動範囲は1,230-1,300です。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

持続可能な成長のための基盤強化 ベトナムのマクロ経済は、鉱工業生産、貿易、国内の小売・サービスの改善により、7月に好転しました。7月の鉱工業生産指数（IIP）は前月比3.9%、前年同月比3.7%増加し、2023年1月から7月までの累計減少幅は0.7%に縮小しました。一方、PMIは前月の46.2ポイントから48.7ポイントに上昇しました。これは新規受注、生産、雇用の減少ペースが鈍化したことによるものです。輸出入も増加し、輸出入総額は推定570億米ドル（前月比+2.5%、前年同月比-6.4%）に達しました。そのうち輸出は297億米ドル（前月比+0.8%、前年同月比-3.5%）、輸入は275億米ドル（前月比+4.4%、前年同月比-9.9%）を記録しました。貿易黒字は21.5億米ドルに達し、2023年1月から7月までの貿易黒字は152億米ドルとなりました。小売売上高は引き続き増加しましたが、そのペースは鈍化しました。7月の小売売上高総額は推定で前月比1.1%、前年同月比7.1%増加しました。公共投資は加速しましたが、依然として期待を下回っています。7月の総支出額は58.5兆ドン（前月比+7.5%、前年同月比+28.1%）、2023年1月から7月までの総支出額は291兆ドン（+22.1%）に達し、計画の41%を達成しました。FDI実行額は16億米ドルで安定しており、登録資本は28億米ドル（前月比+9.2%、前年同月比+86%）に増加しました。インフレは引き続き減速し、7月の消費者物価指数（CPI）は前月比0.45%、前年同月比2.07%上昇しました。2023年1月から7月まで、CPIは3.12%、コアインフレ率は4.65%上昇しました。これは政府が掲げる2023年のインフレ目標4.5%を大幅に下回っています。7月には、ほとんどの期間で銀行間金利が引き続き低下し、翌日物金利は0.14%に低下し2021年3月以来の最低水準となりました。一方、預金金利は7%を下回る水準まで大幅に低下しました。慎重な見方から、当社は2023年通年のベトナムのGDP成長率予測を5.2%に据え置き、2023年にはベトナムドンが米ドルに対して2%未満の減価となると予想しています。 ベトナム株式市場は活発な取引の1ヶ月を経験しました。VN指数は7月末に1,200ポイントを超え、9.2%上昇して1,223ポイントとなりました。流動性は大幅に改善し、ADTV（1日平均売買代金）は前月比8%増加しました。上昇の勢いは市場全体に広がり、ほとんどのセクターで株価が上昇しました。331銘柄が上昇し、下落したのはわずか74銘柄でした。自己勘定取引部門は買い越しを強化し、買い越し額は2.4兆ドンに達しました。主にVPB、FPT、KDHでした。しかし、外国人投資家はVN指数で売り越しを続け、純売却額は3,370万米ドルとなり、年初からの純売却額は4,670万米ドルに達しました。世界では、FRBは7月の会合でフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き上げ、5.25%～5.5%としました。そして9月の会合でのさらなる利上げの可能性を残しました。これに続き、ECBも25ベーシスポイントの利上げを行いました。これは米ドル/ベトナムドン為替レートに影響を与えましたが、ベトナムドン預金金利が引き続き低下する中、VN指数は新たな高値を更新し続けたため、株式市場への影響は限定的でした。ほとんどの上場企業が2023年第2四半期の財務諸表を発表しました。VN指数に含まれる389銘柄の税引後利益合計は、前期比5%増、前年同期比ではわずか1%減となりました。その中で最も貢献したのは不動産、運輸、エネルギー、金融サービスセクターでした。これにより、決算発表シーズンは予想を上回る結果で幕を閉じました。 VN指数は7月末時点でPER15.1倍で取引されており、VN指数の力強く継続的な上昇により、過去1年間で初めてASEAN市場の平均を上回りました。しかし、自己資本利益率（ROE）は12.7%と、ASEAN市場の平均を上回っています。2023年については、当社はVN指数のEPS成長率予測を8.3%に引き上げます。これは運輸、銀行、素材、金融サービスセクターの成長によるものです。また、2023年の予想PERは12.2倍とASEAN平均を下回っており、当社は、VN指数は依然として投資家が妥当な評価水準で株式を積み立てるのに魅力的であると考えています。現在の投資家の懸念は主に外部要因によるものです。長期的な高物価と継続的な金利上昇による世界的な需要の低迷、世界の地政学的不安定性、外国人投資資金の移動、およびCOVID-19後の中国の回復の遅れです。最近、IMFは2023年の世界経済成長率予測を0.2%引き上げ、3%としました。これはインフレの低下と、エコノミストの予測よりも世界経済が回復する可能性が高まったためです。国内では、2023年第3四半期および第4四半期に大量の社債が満期を迎えるため、債券市場における短期的なリスクは依然として存在します。しかし、7月に開設された私募債取引所は、社債の流動性を改善し、債券保有者および債券発行者のプレッシャーを軽減すると期待されています。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

2024年2月28日、首相は証券委員会および関係省庁と、2024年の証券市場発展の方向性について会合を開催しました。会議の主要な内容は以下の通り要約されます。 2023年のベトナム証券市場の状況と2024年の計画に関する報告書の概要 いくつかの機関および企業（世界銀行、韓国大使、MBB、FPT、REE、VIN、DC、HCM）の代表者も、市場発展のために意見を共有し、貢献しました。内容は以下の通りです。 証券市場の格上げ計画を推進するための重要な解決策。 システムインフラの改善、製品の多様化と品質向上（新商品の追加、年金基金の発展など）。 プロの投資家、国内投資家の基盤構築、外国企業に対する規制緩和、およびFDI企業の株式上場許可。 手続きの簡素化、企業のガバナンス能力向上、および証券市場の透明性向上に貢献する法制度環境の整備。 会議の閉会演説で、首相は2025年にベトナム証券市場をフロンティア市場から新興市場へ格上げする目標を強調しました。これは、2030年までに総額780億米ドルを誘致することを目的としており、そのうち250億米ドルは、ベトナムが証券市場の格上げを完了した際に、国際投資家からの新たな証券市場への投資資金となる見込みです。