アナリストレポート

VN指数は、2024年6月最終週以来となる低調な取引週を経験し、最も大幅な下落となりました。週終値でVN指数は34ポイント（-2.72%）下落し、1,218ポイント台となりました。週後半の2取引日で突如売り圧力が強まり（-27.5ポイント）、市場心理は悲観的になりました。その原因としては、為替レートと銀行間金利への圧力が緩和する兆しを見せていないことが挙げられます。DXY指数は、10月の米国CPIが市場予想と一致したものの9月より高く、FRB議長が米国の経済成長が依然として強いためFRBは追加利下げを急がないと述べた最新のコメントを受けて、先週も上昇を続けました。米ドル高の勢いは国内の為替レートに圧力をかけ、ベトナム国家銀行（NHNN）が金融緩和政策を運営することを困難にさせました。また、為替レートを安定させるためのNHNNの資金吸収の動きにより、市場のVND流動性も縮小しました。先週、NHNNは基準為替レートを継続的に引き上げたため、銀行間為替レートは年初来の高値に戻りました。これに加えて、銀行間市場での流動性不足が金利水準を5%超に押し上げ、これが投資家心理に悪影響を与え、週末の2取引日で大幅な売りを引き起こしました。為替レート上昇の結果、外国人投資家による売り越しが続き、株価指数への圧力を高めました。しかし、来週は米10年国債利回りが低下の兆しを見せており、DXY指数も1年間のレジスタンス水準である106.6付近にあるため、為替レートへの圧力は軽減される可能性があります。これが実現すれば、VN指数は下落の勢いを止め、均衡点を見つけることができるでしょう。しかし、全体的に見て、十分な支援材料が不足しており、為替レートが持続的に低下する兆候が見られない状況では、投資家からの売り圧力により、VN指数は均衡点を探るために引き続き下落するでしょう。  先週のカバードワラント市場の成長は、売買代金が2%の小幅減少となった一方で、売買高は前週比で6%増加と、相反する動きを見せました。原市場の取引が低調であり、上場カバードワラントの数が減少しているため、投資家の選択肢が限られています。このため、カバードワラント市場の週平均取引流動性は1日あたり約250億ドンにとどまっています。しかし、先週のVN指数の大幅な下落により、市場のPER評価はより割安になりました。2025年の成長見通しと合わせて、これは投資家が株式およびカバードワラントのポジションを積み増す機会となります。さらに、今後数週間で新たなカバードワラントが上場される予定であり、投資家はより自由に選択できるようになるでしょう。  完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

週初めに供給力を試すための調整局面があった後、VN指数はその後、目覚ましい上昇を記録しました。銀行セクターが主導する大型株グループが好調に推移し、市場が1,300ポイントを目指す原動力となりました。しかし、VN指数は2024年にこの抵抗水準で4回失敗しているため、投資家は依然として慎重であり、利益確定売り圧力が高まり、指数は後退し、横ばいのレンジ相場に移行しました。ポジティブな点としては、資金が広範囲に流入し、流動性が前週比19%以上増加し、1日平均約19兆4,000億ドンに達したことです。外国人投資家も、直近10セッション中8セッションで買い越しとなり、かなり積極的に市場に戻ってきています。ベトナム国家銀行（SBV）が継続的にシステムに資金を供給していること、米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを行い、世界的な金融緩和の波を引き起こしていること（これには日本銀行（BOJ）の利上げ計画延期や中国人民銀行（PBOC）による大規模な景気刺激策の実施、不動産市場の活性化などが含まれます）といった国内外のポジティブなマクロ経済情報に支えられ、買い資金の流入により市場は上昇基調に戻りました。しかし、一部の投資家は、今後の業績に基づく銘柄選定のためにポートフォリオを再構築したいと考えており、これがVN指数が抵抗水準で苦戦する要因となっています。ポジティブな情報はすでに最近のVN指数の上昇に織り込まれている可能性があり、したがって市場はさらなる上昇の原動力となる新たな情報を必要とするでしょう。来る10月には、ベトナムの第3四半期GDP成長率データの発表、米国の9月失業率データ、FTSE Russellによる市場分類結果の発表、VN Diamond-VNFIN Select指数構成銘柄の見直し、第15期国会第8回会合の開会、上場企業の2024年第3四半期業績報告発表など、注目すべき情報が多数あります。第3四半期財務報告の発表が、10月の市場上昇の主要な変動要因となる可能性があります。       カバードワラント（CW）市場は、売買代金が前週比12%、売買高が9%増加し、緩やかな成長を維持しました。上場CWの数が徐々に減少しているにもかかわらず、流動性は改善しており、これはVN30銘柄、特に銀行セクターの株価上昇と活発な取引によるものです。直近5セッションで売買代金が最も高かったCW銘柄トップ10のうち、70%はCMBB、CSTB、CVIB、CTCB、CVPB、CACBなどの銀行セクター銘柄でした。現物市場の資金動向は、VN30構成銘柄が投資対象として選ばれていることを示しており、上昇トレンドは継続すると考えられます。したがって、調整局面での変動は、投資家にとって株式と対応するカバードワラント（CW）の両方のポジションを積み増す機会となります。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数の下落基調は前週から継続し、市場は週初に12ポイント超（-1%）下落して取引を開始しました。しかし、その後すぐにVN指数は失ったポイントを取り戻し、FRBが金利を0.5%引き下げたという好材料や、米国を筆頭に世界のほとんどの証券指数で回復が見られたことにより、5営業日のうち4日で上昇を記録しました。週終値では、VN指数は前週比20.33ポイント（+1.62%）上昇し、1,272.04ポイントとなりました。このように、VN指数は大型株グループに牽引され、直前の2週間の取引で失ったポイントをほぼ全て取り戻しました。市場にとっての好材料であるFRBの利下げに加え、先週、財務省は外国人機関投資家が十分な資金を保有していなくても株式を購入できる取引に関する改正通達68号を新たに発行しました。これは、FTSEの基準による市場格上げプロセスにとって大きな一歩となります。しかし、さらに詳しく分析すると、市場はそれほど積極的ではないようです。流動性は改善しましたが、まだ力強い爆発的な回復には至っておらず、上昇の勢いは特定の材料を持つ一部の銘柄に集中しており、市場全体の広がりや幅は期待通りには積極的ではありません。しかし、FRBの政策発表、直近の先物取引の満期、ETFの構成変更など、週中に多くのイベントがあったことを考えると、買い資金が慎重になるのも無理はありません。流動性は期待通りに大幅に増加しましたが、売り圧力が弱く、買い需要が徐々に改善しているため、VN指数のトレンドには影響を与えませんでした。金曜日の取引では、1,285ポイントの抵抗水準に近づくと、大きな売り圧力によりVN指数は反落しました。さらに、市場の上昇は市場全体の広がりによるものではなく、大型株グループに牽引されたものでした。したがって、1,240ポイント付近から力強く回復した後、来週のVN指数は横ばい、低ボラティリティ、銘柄選別が進む展開になりやすいでしょう。さらに、市場は高値を突破するために蓄積の勢いを作り出す必要があり、流動性と市場の広がりにおいてより明確な改善を示す必要があります。現時点ではネガティブな要因がないため、VN指数が大幅に下落する可能性は低いと見ています。   カバードワラント市場は、現物市場の好調を受けて再び上昇基調に戻り、売買代金と売買高はそれぞれ前週比25%増、22%増となりました。週間平均取引流動性は、1日あたり300億ドンを超える水準まで回復しました。しかし、新たなカバードワラント銘柄の上場がなく、商品選択肢が限られているため、流動性がさらに大きく改善することは難しいでしょう。VN30は強い上昇トレンドに入っており、ポジションを積み終えて目標水準を待っている投資家にとっては好材料となるでしょう。また、これによりトレンドフォローの投資家がより積極的に取引するようになり、市場が活気づくことにもつながります。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数が1,300ポイントのレジスタンスゾーンに迫ろうとしましたが、力及ばず、市場全体は3営業日連続で調整し、1,280ポイントのサポート水準付近で取引を終えました。明るい兆しとしては、平均取引高が前週比で大幅に改善し、約34%増の1日あたり約19兆5,000億ドンに達しました。2024年第2四半期決算発表シーズンを前に投資家の慎重な心理が働き、VN指数は高値を更新する勢いが足りず、再び1,300ポイントの壁を突破できませんでした。市場が強いレジスタンスを突破する動機に欠けた主な原因は以下の通りです。(1) 業種間、銘柄間、特に大型株グループにおける二極化。(2) 為替レートの圧力により金利のさらなる引き下げが困難となり、わずかに上昇する可能性さえあること。これは市場への資金流入に影響を与える可能性があります。(3) 不動産市場が期待通りに回復しておらず、この業界の企業が不良債権や資産の質の低下により銀行業界に困難をもたらしていること。(4) 外国人投資家による売り越し圧力が投資家心理に悪影響を与え、市場の上昇を抑制していること。年初からの累積売り越し額は59兆ドン（23億米ドル）近くに達しています。しかし、ポジティブな側面を見ると、国内投資家の資金が外国人投資家の売りをかなり良好に吸収し、バランスを取っています。さらに、先週発表された米国のインフレ率が引き続き鈍化したことで、FRBが今年下半期に政策金利を引き下げるという市場の信頼がさらに強固になりました。その結果、ドルインデックス（DXY）と米国債利回りはともに急落しました。この動きは国内のマクロ経済バランスにプラスの影響を与え、USD/VND為替レートが下落傾向にあることで、これまで国内市場にとって大きな足かせとなっていた為替レートの問題が徐々に解消されるでしょう。最近の数営業日の市場の動きを見ると、投資家は2024年第2四半期決算報告のピークシーズンを前に依然として非常に慎重であり、VN指数は引き続きもみ合い、変動が大きくなる可能性があります。しかし、多くの予測では利益成長の勢いが続くと示されており、市場に調整局面があれば、投資家にとって魅力的な取得価格でポジションを積み増す機会となるでしょう。  カバードワラント市場は、売買代金と売買高がそれぞれ前年同期比11%増、50%増となり、再び成長軌道に戻りました。しかし、週平均売買代金は1日あたり330億ドンから370億ドンへとわずかな改善に留まりましたが、売買高はより積極的に増加しました（前年同期比50%増）。これは、新規上場カバードワラントの市場価格が低いため、より活発に取引されたことが原因と考えられます。新規上場カバードワラントが順次追加されることで、投資家はより多くの選択肢を得ることができます。満期までの期間が長く、複数の権利行使価格が設定されていることで、2024年下半期に市場が好転し、より活発になる状況において、投資家にとって大きな機会が生まれるでしょう。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は引き続き波乱の取引週となりました。市場は調整し、1,250ポイント台まで後退しました。この水準で新たな押し目買いの動きが見られましたが、その勢いは弱く、売り圧力がもはや強くなかったため、VN指数はそれ以上大きく下落することはありませんでした。投資家全般の慎重な心理に加え、主導株グループの不在が市場全体の低迷につながり、流動性は低下しました。週の終値は、VN指数が前週比1.75%安の1,251.71ポイントとなりました。市場の低調な取引は、FRBが今年初めて利下げを行うとの期待が持たれている9月17日から18日に開催されるFRBの次回会合を含むマクロ経済の動向に対する慎重な姿勢を反映しています。市場はFRBの利下げ後のベトナム国家銀行（NHNN）の反応、そしてベトナム北部を襲ったスーパー台風ヤギが一部企業の生産・事業活動に支障をきたしたことにも注目しています。流動性が継続的に底値を試すのは通常の現象であり、これは投資家の慎重さを反映しています。VN指数が下落しても、売買高も減少している場合は、それほど心配する必要はありません。通常、市場のピークは活発な取引期間に現れ、底値は市場が低調な取引の際に形成されます。したがって、VN指数は年末の上昇相場に向けた蓄積段階にある可能性が高いです。これは、FRBが年内に約0.75%の利下げを予定していること、為替レートとインフレ圧力が緩和され、ベトナム国家銀行（NHNN）が金融政策を運営し、経済成長に焦点を当てる余地が大きくなること、上場企業の業績が引き続き改善すること、そして市場の格上げに関する新たな進展といった支援要因によるものです。したがって、投資家はこの時期を利用して株式を積み立て、年末に向けて前向きな成長ストーリーを持つ業種を優先することができます。 カバードワラント市場は引き続き成長規模が縮小し、具体的には売買代金が前週比25%減、売買高が8%減となりました。現物市場の低迷も、投資家がカバードワラント市場での取引を控える原因となっています。1週間の平均取引流動性は引き続き過去最低を更新し、1日あたりわずか260億ドンに達しました。これは、新たなカバードワラント銘柄の上場がなく、投資家の選択肢が限られていることにも起因しています。しかし、VN30指数および発行されている株式は、低流動性の中で調整・蓄積段階にあり、これは新たな上昇相場に備えてポジションを積み立てる好機であると言えます。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

心理的レジスタンスラインである1,200ポイントは、新たな取引週が始まる前にVN指数が攻略を開始する目標であり続けました。最終的に、この水準付近で何度も激しい変動があった後、VN指数は明確にこれを突破し、1,207.67ポイントで取引を終えました。指数がこの水準に近づくにつれて、平均流動性は非常に良好に維持され（前週比14.5%増、1日あたり17兆9,000億ドンから20兆5,000億ドンへ）、外国人投資家からの買い需要が、利益確定売りを非常にうまく吸収する能力を示しています。投資家心理は楽観的であり、金利低下傾向が市場上昇の要因の一つとなっています。最近の期間、市場の資金は6ヶ月満期の預金から来ている可能性があります。したがって、金利が低い水準で維持され続ければ、大量の預金が証券投資チャネルに移行するでしょう。当面は、下半期に満期を迎える1年間の高金利預金がその対象となる可能性があり、これは市場にとって重要な支援となるでしょう。その資金が完全に証券市場に流入するとは期待できないものの、資産が高金利チャネルへシフトしていることを示しています。しかし、投資家は2023年第2四半期の業績を通じて、市場のファンダメンタルズに関するリスクにも注意を払う必要があります。VN指数は、マクロ経済の困難が過去のものとなったという期待により、最近上昇しましたが、上場企業の2023年第2四半期の業績報告の大部分には、改善の兆候がほとんど見られません。企業の事業ファンダメンタルズが投資家の期待に追いつかない場合、VN指数がこれ以上急速かつ強力に上昇することは困難です。リスクを事前に予防することは良いことです。投資家は、最悪の局面はほぼ過ぎ去り、マクロ経済は底を打ち上昇し始めており、多くの財政政策が導入され、長期間の引き締め後には金融緩和政策が実施されていると自信を持つことができます。同時に、世界情勢もそれほど懸念すべき問題はなく、回復傾向にあります。したがって、VN指数の調整局面は、投資家にとって業績回復が見られる企業に対するポジションを積み増す機会となります。 カバードワラント（CW）市場は引き続き好調な成長を見せ、売買代金と売買高はそれぞれ前週比30%増、17%増となりました。1週間の平均売買代金は1日あたり380億ドンに達し、過去1年間で最高水準となりました。これは、強気相場（ブルマーケット）が戻りつつある状況において、投資家がかなり楽観的であることを示しています。投資家の支持を得るための競争は、発行体であるACBS、KIS、HSCの三つ巴の状況が続いています。 詳細は添付レポートをご覧ください。